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北冥鱼的个人专栏

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归档 - 11月, 2004

100亿美元的意味,兼评《盛大成功之谜》

好友王吉鹏送了一本书,《缔造中国富豪--盛大成功之谜》,说写点什么,或说点什么。我说,好吧,到博客中国说吧。我们都是博客。

  2004年5月14日,陈天桥成功运作盛大登陆纳斯达克股市,股票市值目前已达27.85亿美元,是纳市市值最高的中国企业,截至今日,盛大可以买一个半的新浪,可以买四个TOM,可以买四个半的搜狐。不可捉摸的是,盛大把日韩传统游戏大国抛在脑后,成为全球市值最高的网络游戏公司,这不能不说是另一个传奇。


  陈天桥几乎是一夜成名的。如果胡润哪一天心血来潮,非要评出个“快速致富排行榜”,以陈天桥的速度,榜单居首是确凿无疑的。现在,盛大所有网络游戏产品最高同时在线人数超过105万,各类销售终端已超过40万家,注册用户超2亿,月收入上亿元人民币,雄据各大网游之首。陈天桥成了名副其实的“中国互动娱乐第一人”。传奇的背后,是网络游戏近年来的突飞猛进及盛大背后潜力巨大的中国市场。金矿的背后,网络游戏盛宴曝露出网游地下产业的真实面目,陈天桥挣的是“不挣钱的人的钱”。


  在初创事业过程中,陈天桥经常“半夜醒来一身冷汗”,如今的陈天桥应该笑得很灿烂了。很有危机意识的陈天桥说2001年盛大每天都可能死去,2002年盛大每月都可能死去,2003年盛大每季都可能死去。他没说2004年,但2004年陈天桥不用半夜醒来一身冷汗,尽管融资上市的时候压力太大至今心脏不好,但他可以放心去当爸爸了。在成为首富之后,陈天桥认为爸爸的头衔比首富要重要得多。


  网络们仍在如火如荼地壮大着,海外投资者对中国概念股的投资热情普遍高涨。去年,在Nasdaq上市的“中国概念股”只有4家,三大门户再加上中华网。如今,在纳斯达克挂牌的“中国概念股”已达15家,除亚信、UT斯达康、中芯国际外的13家均为互联网公司,这13家互联网公司的总市值已突破100亿美元。而就在两三年前的网络低谷时期,几大门户的市场价值只有几亿美元,无论是资本市场、风险投资还是媒体大众,整个社会都对互联网失去了信心,包括互联网业界也是哀鸿遍野。


  这100亿美元,究竟意味着什么呢?


  13家中国概念股,是中国1300多家上市公司的1%,但这13家网络概念股的总市值100亿美元,约等于沪深股市流通市值1.2万亿元人民币的6%,3.8万亿总市值的2%。再看一下中国的国民生产总值,约为1万亿美元,其中这13家公司占去了1%。与北京最大经济实力最强外资扎堆的城区朝阳区相比,这13家公司还超10%,朝阳区预计2004年国民生产总值为700亿多一点。


  这100亿美元是优质资产。与大受国有银行、国家政府眷顾呵护的国企并且创造大量呆账、坏账、烂账、欠账相比,这13家公司,在创造财富的同时,他们不但没向国家要过一分钱,没有形成任何坏账呆账,而且还开辟了一个崭新的互联网市场,一个从未有过的市场,并且把这个市场发扬光大,他们正在用聪明才智创造历史,创造财富。


  这100亿美元,足以构建中国互联网整体的形象,他们正在成为中国媒体不可忽视的中坚力量,从孙志刚收容迫害致死事件,孙大午被捕事件,湖南女教师黄静被害案,到北大朱苏力招博事件,深圳妞妞拍电影事件,互联网发挥着传统媒体不可获得的独特喉舌力量。这100亿美元,将拉动数十亿美元风险投资的后续投入,进一步为中国互联网的长期持久发展提供足够的资金支持。


  这100亿美元,创造了大量的就业岗位。如大量的网页设计师、网络编辑,为国家解决了大量的剩余劳动力,甚至O的概念(CEO,COO,CTO,CFO)也是从网络开始的。盛大目前的雇员总数已达1400人,盛大明年将再增加75%的员工,相当于再造0.75个盛大,以帮助公司尽快朝多元化媒体方向转型,这还不包括相关公司相关产业的带动。不仅如此,这13家公司做大做活了一个产业,以携程为例,其订房量和利润总和在短短三四年中就超过了传统旅行业的国旅、中旅、青旅三家老字号,净利润更是让平均净利润率只有1-2%的传统旅游业望其项背。


  风雨之后是彩虹,痛楚之后是惊喜。惊喜之后陈天桥当他儿子的爸爸去了。(2004年11月28日⊙博客中国)

星期一, 11月 29th, 2004 未分类 没有评论

利好政策连连出台 股市进入政策密集酝酿期

近两个多月以来,国内股市接连出台了几项对股市的利好政策。

  8月31日,《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》(征求意见稿)发布,新股发行暂停;


  9月14日,国务院常务会议要求抓紧落实“国九条”;


  9月16日,商业银行获准可设立基金管理公司;


  9月27日,证监会发布《关于加强公众股股东合法权益保护的若干规定(征求意见稿)》;


  10月13日,证券业协会公布首批创新试点券商名单,中信、光大和中金入围;


  10月19日,《证券公司短期融资券管理办法》和修改后的《证券公司债券管理暂行办法》颁布;


  10月21日,证监会发布有关通知,券商集合资产管理试点工作正式启动;


  10月25日,保险资金获准直接入市,大约可入市资金量有600亿;


  11月5日,《证券公司股票质押贷款管理办法》发布,券商融资渠道进一步放宽。


  11月8日,国内有媒体披露,证券交易印花税减半征收方案已获国务院批准,有望近日出台。


  可以发现,国内股市开始进入政策密集酝酿期。之所以最近政策频频出现,北冥鱼认为,主要原因有以下几点:


  (一)从市场行情上看,股市屡屡触碰底线
  从市场行情来看,沪深股市平均市盈率已在25倍以下,最低股只有4倍市盈率,钢铁股平均市盈率都在10倍左右,基金持股市盈率平均都在15倍内,近半数股跌入净资产价位区,深沪股市已远低于国际投资价值区间。但是,深沪股市仍跌跌不休,股市屡屡触碰底线,在1300点以下由于利多政策的出现懦鱿置飨怨盏恪?o:p>


  现在的股市,若没有实质性的政策,其结果可能是券商首先经营困难甚至破产(近一年来已经有十来家证券公司或托管或关门),紧随其后的可能是许多基金(有人认为基金死一把,就应该是底部了)。因此,监管部门有意出手管一管了。


  (二)股市已经引起证券监管部门的重视
  可以看出来,证券监管层比较认可这个点位,不会视股指单边滑落而不顾。利好政策不断出台也是配合股指的稳定,尽管高层多次提到不以调控具体股指为目标。从***总理9月13日讲话开始算起,到主管证券金融的黄菊副总理出面督办落实“国九条”,短短的50多天时间,国务院系统中证券市场的最高负责人已经连续三次强调落实“国九条”。


  如果证券系统出现问题,恐怕金融部门也难以脱得干净,很可能就会导致中国的金融危机,并引发中国的经济危机。如果对于目前存在的问题,用掩耳盗铃、视而不见的办法来解决只能误事,到积重难返之时就会成了历史的罪人。为国家计,为人民计,股市日益引起金融主管部门的注意,领导层也多次过问证券市场,为酝酿之中的利好政策出台创造条件。


  (三)为未来形势作铺垫,政府不会坐视不管
  未来的几年中,四大国有商业银行将整体上市,央企将实现整体上市,股市面临实施全流通压力以及与海外股市接轨压力,还面临2006年证券业、金融业的对外开放,股市面临多方面的任务与挑战,政府不会放任股市不管。


  如果股市走差甚至崩盘,这些预期目标都将无法实现,而且也必将拖累中国经济。难以想象,没有一个发达的资本市场,中国经济将难以保持长久的繁荣。因此,管理层对于市场的呵护和支持态度只会越来越大。最近利好政策频频出台,也是为未来造良好预期。


  (四)各方面对证券监管部门的压力
  无论下至中小股民,上至国家领导,包括券商、基金等参与机构,都对证券监管部门造成不小的压力。9月份,媒体披露证监会高层或有大变动,坊间盛传尚福林将离任,黄奇帆将代替尚福林接任新一届证监会主席一职以来,而后媒体又高举高打,把矛头直接对准监管部门的“无为而治”,创造舆论条件。


  尽管尚福林依旧低调行事,证监会仍然口风甚严,但自此以后,证券监管部门为了摆脱外界对其“无为”的抱怨,与国资委、央行、国税总局等部门配合,政策利好金牌连连,股市政策就暖风习习。(2004年11月9日⊙博客中国)

星期二, 11月 9th, 2004 未分类 没有评论

人民币辩争又有新动向

在***总理会见美国财长斯诺,重申人民币汇率保持稳定的重要性之后,有关人民币升值与否的辩争又有了新动向,围绕人民币升值的议论再度燃起。本周三,西方主要发达国家再次就人民币问题发表“高见”。这次的目标已经不再是直接要求人民币升值,而是人民币汇率自由浮动。最令人啼笑皆非的是,他们竭尽全力来说明人民币自由浮动对中国的种种益处,人民币汇率不会如人们通常所说的“大幅升值”,恰恰相反,反而会因此下浮。

  日本央行行长福井俊彦表示,实行更灵活的汇率管理制度可能对中国有益。他认为,如果中国采用更灵活汇率政策并放松资本管制,实际上可能将导致人民币汇率下跌。他的理由大致是,虽然贸易项目的资金流入将导致对人民币需求上升,但资本项目的资金大量流出将对人民币汇率产生很大负面影响。


  同一天,加拿大央行总裁道奇也敦促中国在某个时候允许人民币自由浮动,而不应“为实现自身目的”而操控人民币汇率。道奇信誓旦旦声称:“据我们分析,弹性汇率机制符合中国的利益,正如加拿大曾从中获益那样,而且其它许多亚洲国家在经历1997年的金融危机后也因此受益良多。”与福井俊彦相同,道奇也指人民币汇率很有可能向下浮动,问题并非中国必须上调人民币汇率,而是应实行弹性汇率机制。


  无独有偶。欧盟外交委员会执委彭定康也与世界各国一道共同关注人民币汇率问题。也是本周三,彭定康说,中国对欧盟的贸易顺差情况(彭定康指中国有470亿欧元贸易顺差)令其认真看待欧洲对人民币汇率的担忧。彭定康如此表达他的心情,他说斯诺的观点与他一致,包括欧元区国家以及一些欧盟部长。话外之意是,斯诺替大家把话都说明白了。


  西方国家新一轮的人民币辩争已经转向“自由浮动汇率制度”,而且安抚中国“自由浮动”能够解决所有一切问题。最令人莫名其妙的是,“自由浮动”带来的可能将是人民币下行。这大大违背了西方国家辩争的初衷,即以中国放松管制为契机,通过人民币升值,来达到缓和国内不见起色的经济状况与外贸劣势。这种举动令人费解,但稍有金融意识的人们就会发现,西方国家达到的目的是一样的,只不过把话说得好听一些、顺耳一些,可谓良苦用心。如真其所言,人民币自由浮动过后,人民币不是升值而是贬值,西方国家的经济状况会因此更糟,但西方人很明白,自由浮动过后的人民币是不会贬值的。


  福井俊彦“人民币可能贬值”的理由是中国目前的资本流出是受到中国政府严格控制的,如果一旦政府放松管制,对国际资产的大量需求所导致的资金流出将远远超过贸易项目中的资金流入额。道奇也这么说,人民币不一定非要上涨,并因而导致中国的出口商品变得较为昂贵。道奇最后还不忘了把其他国家算上,“我要敦促所有国家向浮动汇率机制迈进”。他们忽略的是,即使中国外贸因人民币随美元联动,“占了些便宜”,但中国外贸优势是由于中国出口产品结构和当前拥有的某方面资源优势(如劳动力优势)所决定的。即便是人民币有限升值,对贸易层面影响也不会太大。更何况,中国外贸以进口含量高的出口加工占有的比重很大,升值将导致进口价格的下降,对企业利润影响不会太大。


  中国目前采用的是有管理的浮动汇率制度,因为浮动空间狭小,实际上是固定汇率,但中国多次表明,正考虑最终转向实行以市场为基础的汇率机制,这是外汇体制改革的最终目标。中国选择人民币资本项目下的可自由兑换不会改变,中国迟早会让人民币与美元脱钩而自由浮动。但中国目前由于金融体系的脆弱,经济结构不够完善,资本市场不足以抵御国际游资的冲击,无法承受汇率可能造成的巨大波动,因此当务之急是保持人民币汇率稳定下的经济体制改革,并逐步以市场原则为基础,培育人民币的结构机制,这对中国的金融体系至关重要。


  种种迹象表明,在即将举行的一系列国际会议上,针对人民币升值的议论不会平息。而且随着时间的推进,这场持久的辩争会出现各种各样甚至眼花缭乱的场面。但不管如何演变,外界的意图不会改变。中国政府的态度将变得十分重要,中国应该令所有国家在某种意义上相信,中国正完全遵循国际贸易规则行事,并没有为实现自身目的而操控人民币汇率。(2003年⊙和讯网)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

中石化毋须“运作”

最近,社保基金入市的消息格外多,又是入市资金规模,又是青睐什么股。中石化是社保基金的一大心病,自然也格外引人注目。全国社保基金理事会有关负责人日前表示,社保基金3亿股中石化A股,已正式委托博时和华夏两家基金管理公司运作。笔者认为,“运作”二字不妥,中石化也毋须“运作”。

  社保基金在股市的战绩令人汗颜,初次试探证券市场就瞧上了中石化。2001年7月,社保基金以战略投资者身份获配中石化3亿A股原始股,发行价4.22元,成本12.66亿元,然而二级市场并没有给社保基金面子,中石化上市后股价一路走低,成为了证券市场第一只跌破发行价的股票。前些日子社保基金年报公布,至2002年12月31日,囊中中石化股票市值降至9.03亿元,浮亏3.63亿元。


  社保基金是老百姓的养命钱,安全、稳健是第一位。本以为投资中石化是最安全、最稳健的,然而从头到尾,市场没有给社保基金任何全身引退的机会,到目前为止,还是套牢一族。这一次,社保基金再挟资而来,小心翼翼,反复筛选,最终确定6家基金公司,每一家基金公司下面又有多只基金,形成合力,为社保基金保驾护航,一副志在必得气势,尤其要通过“运作”,誓将“解套”进行到底。


  “运作”二字颇为扎眼,我以为有“操作”之嫌。有关市场人士就此还下了四剂猛药:1、集中优势兵力打规模战役,在量能的高度倾斜中强势运作,推动中国石化向上突破发行价。2、机构资金先行向下打压,新入市的社保基金在低位积极补仓后摊低市场成本。3、机构资金波段运作,通过波段运作的盈利来不断降低持仓成本,最终完成解套操作。4、多种方式结合,在解救中石化套牢筹码的同时也赚取一定的股票差价收益。
  如此劳神费力,中石化甚幸。股神巴菲特看好中国经济,买进中石油,也没听他说过要“运作运作”中石油一把。股神看好的是中国的未来,看好的是中石油历年的红利。愚以为,中石化同样不须“运作”,而且如此“运作”,中石化回到发行价以上,社保基金解套了意义也不大!


  媒体大肆渲染要“解套”中石化,给二级市场的中石化带来利好刺激。6月9日和11日,中石化A股为此连续两天上涨,创下了今年以来的盘内新高。其实,中石化有相当不错的个股基本面。拜中国经济高速增长,目前石化行业有加速复苏的迹象,行业利润快速上升,中国石化集团今年1至4月实现利润94亿元,分析人士预计中石化2003年每股收益将在0.20元以上。


  即使是在严重被套的时候,社保基金及部分机构没有“遗弃”中石化,仍十分看好该公司的投资价值。现在,围绕蓝筹股展开的价值发现行情,成为股市投资理念的主流。石化行业的良好背景,及中石化业绩增长的潜力,肯定会受到市场重视。中石化毋须“运作”,社保基金也毋须“解套”,通过业绩增长利润上升分取红利,社保基金自然有“解套”中石化的时候。(2003年⊙和讯网)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

棒喝:别再打刘翔弟弟的主意了!

2004年8月28日2点40分,在第28届雅典奥运会男子110米栏决赛中,中国选手刘翔一路领先,以12秒91不可思议的成绩平了英国选手科林-约翰逊在1993年8月20日在德国斯图加特创造的12秒91的世界纪录,并且也创造了新的奥运会纪录,为中国代表团夺得第26枚金牌。

  刘翔的意义在于:这是中国田径男选手的第一枚奥运金牌!中国田径让这样一位黑头发、黄皮肤的“追风少年”创造了历史!!


  更大的意义则在于:以前,田径跨栏项目一直是美国人的天下,但刘翔楞是从美国人手中“撬”走了金牌。美国人长久以来的垄断,被这位20岁的亚洲乃至中国的小伙子打破了,刘翔的夺牌用法国人的话说是“来自中国人的奇迹”,黑头发黄皮肤的中国人也能在这个项目占有一席之地,但是这个刘翔,冷不丁地闯入了黑人的森林,并在那里放了一把火。


  社会学家说,刘翔这一跑,将跑出一系列的社会问题,刘翔注定要掩盖所有星光。果然,雅典刚刚归来,很快就有一种呼声希望他来出演“杨过”,但很快就被否定了,这显然是大材小用的一种典型表现(看看这么多武侠戏,能演杨过的实在数不胜数,能跑得过刘翔的,也许现在只有风了)。奥运冠军是稀缺资源。


  刘翔足以让众多厂家无限联想,广告身价一路飙升,渴望签约的公司排成队。从千里马到EMS邮政特快大使,现在他旗下的品牌不下七家,甚至还为白沙集团拍摄了广告,涉嫌为烟草企业宣传,这不仅仅让普通百姓议论,就连国际奥委会都明确表态“不妥”。刘翔的广告费也由奥运会前的30万元上升到“低于100万元免谈”。


  回想起刚刚过去的亚洲杯、奥运以及上海F1,今年的中国体坛显得格外热闹。与这种体育热潮接踵而至的是一场体育营销的大战。按照投入产出比,能否收回投入成本,恐怕只有天知道了。历览沈阳飞龙、山东秦池、山东三株、孔府宴风波,今天早已过去。记得当年秦池如日中天之时,几乎没有人不知道秦池3.2亿勇夺标王的辉煌事迹。然而,痛定思痛,当我们今天回首秦池时,我们只能说:秦池——成也造名,败也造名。秦池在它最辉煌的时候就掘下了失败的陷阱。


  泰戈尔说过:鸟儿的翅膀如果坠上了黄金,将无法飞翔。一切都只是刚刚开始,刘翔的眼中只有“冲刺冲刺再冲刺”。我们在这里也无意批判刘翔,刘翔弟弟是我们的骄傲,足以令我们仰慕,我们也决不能简单地下结论,评判营销刘翔的成败。只是想提醒,提醒产业界、广告界、媒体界:别再打刘翔的主意了!用刘翔的话说:“这一切已经成为过去。”(2004年11月7日博客中国)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

汽车上市公司的盛世危言

汽车个股跑赢大盘
  中国加入世界贸易组织一年半以来,汽车产业在国家扶持政策和私人购车热的支撑下,不但没有像之前预计的那样受到明显冲击,反而出现欣欣向荣的局面。自2001年12月11日入世至今,沪市总市值最大的两只汽车股--上海汽车(600104)和东风汽车(600006)升幅分别高达61.11%和13.83%,而同期沪市A指却下跌了14.55%。

  同期位于深市总市值前列的两只汽车股--长安汽车(000625)和一汽轿车(000800)分别飙升了188.6%和70.34%,而深市A指同期却下跌了19.86%。


  私人购车热兴起
  20世纪90年代以前,中国汽车市场处于公务车阶段,绝大部分需求量来自政府和企事业单位。90年代开始,私人购车开始起步,至2002年私人购车占整个市场的份额迅速提升,去年国内私人购车比例已达到60%左右。


  私人购车热的兴起,以及国内汽车企业着重提高竞争力,加上国家的一些政策保护,令中国车市迅猛增长。随着中国经济的快速增长,个人收入得到很快的提升,许多城市的年人均GDP超过3000美元。按国际汽车消费的惯例,已经越过了国际上通行的私人购车的临界点,因此购车已成为当前的私人消费热点,刺激中国车市规模迅速扩大。


  在私人购车热的同时,2002年中国汽车企业不断推出新产品,并且纷纷降低售价,国产车的性能价格比明显提高,激起了消费者潜在的购车欲望。2002年初,在中低档轿车市场面市十余年、业内俗称“老三样”的桑塔纳、富康和捷达仍雄霸市场,而且车型一直未做更新。在十多个新款中低档轿车面市的压力下,老车型也抵挡不住了,降价声浪此起彼伏,一浪高过一浪。


  按照国外购车消费者的消费层次:最先买的是经济型车,其次是商务型车,之后是越野车,最后就该是竞技型的跑车了。目前中国每120多人拥有一辆汽车,汽车普及率仅8%,而欧美发达国家则已超过50%。中国人均拥有汽车量仍相当低,预计未来数年汽车市场都将保持较高的增速,家用轿车市场的卖方市场还将持续一段时间。我国从发达地区开始正在步入居民汽车消费时代,居民汽车消费一旦形成气候,就会创造一个年销售额几千亿、直到发展为上万亿的持续增长的市场,从而构成以内需为主的经济发展战略得以实现的最重要的基础之一。


  繁荣背后潜存危机
  汽车市场的火爆很大一部分原因应归于国家政策的扶持。去年中国汽车进口配额高达80亿美元,但在具体落实时,国家采取了一些非关税壁垒措施,如整车进口仅占整个配额的4成。受进口配额限制,进口车价依旧居高不下,保护了国产车市场。


  另外一个政策扶持是实行进口汽车许可证制度。许可证由原外经贸部发放,一张许可证只能用于一辆进口整车。去年因该类许可证短缺,价格被炒得很高,变相地增加了进口车的成本。目前中国汽车行业盈利水平高达28%,远高于国际4%的平均水平,这主要因为许多厂商利用整车关税较高的机会,进口大量零件然后组装。而当未来整车关税大幅下降后,技术薄弱这一硬伤将直接影响到国内汽车业的根基。


  在汽车产业政策方面,原先的一些保护性措施继续为国内汽车业保驾护航。如规定整车合资企业中外方持股不超过50%,外资至多只能与两家中方企业成立整车合资企业。这就意味着未来外资还需借助合资企业在中国谋取发展。然一旦政策松动,几乎所有外方都谋求控股或独资,汽车合资企业中的中方将处于尴尬境地,这已成为影响中国本土汽车产业发展的隐患。


  虽然汽车市场目前一片繁荣,但中国多数汽车制造企业规模小、研发能力弱,截至2001年底中国汽车整车厂为116家,其中前13位汽车骨干企业的生产集中度超过90%。但即使是这些骨干企业,单个企业的生产规模仍然明显偏小,没有一家现有企业的年产规模超过100万辆。截至2002年末,以实收资本计算,中国汽车工业中外资所占比重为24.4%,高于全部工业22.1%的比重,特别是在轿车制造业中外资所占比重高达33.7%。


  按中国入世承诺,自2001年起,轿车关税税率由此前的70%和80%逐年下降,2006年7月减至25%;到2005年将取消汽车进口配额。随着国际厂商加快国内布局,汽车业尤其是轿车业的竞争将更加惨烈,其中的整合--兼并、淘汰将此起彼伏。中国汽车企业应在近几年的缓冲期内,利用国外企业的本土化制造战略,快速提高自身的制造规模和技术水平,以增强抵御进口汽车冲击的能力。(2003年⊙新经济导刊)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

中国外汇买美元 贬值人民币?

国际上关于人民币是否应该升值的讨论由来已久,中国政府操纵人民币贬值又有了新“证据”。前天,美国一制造商协会组织指责,中国目前高达3160亿美元的外汇储备就是中国政府购入美元以使人民币贬值的“证据”。该组织谴责中国人民银行、日本央行、韩国央行等亚洲中央银行干预各自货币汇率以维持低汇率刺激出口,这些干预的规模有1万亿美元。该组织还称由于亚洲的干预,美国制造业自2001年3月后陷入衰退,并丧失了220万个就业机会。

  中国现有3160亿美元的外汇储备中,美元储备约占60-70%,大略1900亿美元。以1900亿美元的外汇规模和对美元汇率的影响力,人民币根本无法控制美元的升值或贬值。现实的情况是,经过一年的时间,相对于欧元等一些世界主要货币,美元大幅度贬值,已经超过20%。美元为何贬值?首先是美国经济的迟滞不前,但欧元区经济一塌糊涂更加糟糕,欧元没有充足的升值理由,因此笔者认为美国政府控制的可能性比较大,或者说美国默许美元贬值。强势美元对美国的产业资本打击比较大,打击了美国的出口竞争力,使美国的贸易赤字不断增长,再加上高额财政赤字,双赤字迫使美国债台高筑,为增强经济活力,美元只能采取贬值的方式,中国区区外汇不足以影响到美元汇率涨跌。


  其二,众所周知,总体上看,人民币的汇率基本上是盯紧美元的。也就是说,美元升值,则人民币升值;美元贬值,则人民币贬值。人民币与美元的这种联动使美国该协会组织的指责失去理论可能。因为如其所言,中国外汇储备真有那么大能耐,动用外汇购入美元,只能使美元升值,人民币亦跟随升值。目前中国的人民币汇率采取盯住美元政策,人民币/美元固定于8.2760-8.2800人民币的窄幅区间,近年来其基本维持在8.2760-8.2780元人民币的区间内运行。中国政府以美元作为外汇储备,只是因为美元作为国际贸易收支和服务往来的“硬通货”,世界各国将美元作为外汇储备的选择长期来看也不会有太大的改变。


  第三,从短期看,鉴于中国政府的意愿和能力,人民币在最近几年内不会大幅度升值或贬值,这是符合中国国家利益的,政府也是能做到的。亚洲金融危机肆虐之时,国际社会纷纷猜疑人民币扛不住,可能采取贬值方式扩大出口,即使是在当时的情况下贬值十分有利于中国经济,但中国政府顾全大局,为亚洲各国分忧解难,因此中国政府是负责任的。人民币贬值从短期来看,利于中国产品的出口。但从长远来看,弊大于利。中国经济常年保持高速增长,再加上入世后市场化程度加大加快、FDI的积极响应和外贸的可喜增长,中国政府完全没必要通过贬值人民币来拉动经济。中国目前强调的是经济的可持续发展,人民币汇率政策的基本稳定。


  第四,从中国政府外汇储备购买美国国债的动机来看,完全是出于投资的需要,而不是为了使人民币贬值。一部分外汇储备投资美国国债是受限于投资品种的稀缺,而且前几年收益颇丰,缺乏收益率更佳的投资品种,也是中国高额外汇储备的出路。投向美元债券的储备曾经被视为中国收益率最高的投资,年收益率5.8%,超过国内大多数投资项目的收益率,现在美元贬值,这个数字也会因此黯然失色。


  最终实现资本项目可兑换在内的人民币自由兑换是我国外汇体制改革的长远目标。尽管境外对人民币升贬值的议论颇多,连钉住美元的汇率政策也在被人说三道四,但人民币汇率市场化进程必须按部就班,分阶段实施,盲目扩大、追求自由兑换,只能因噎废食,甚至导致经济混乱。一个混乱的中国经济,不利于世界经济的前进与繁荣。(2003年⊙和讯网)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

监管层提高发行门槛 新股发行有望缓行

如前述及,我指出新股发行不会暂停,非市场各方所愿。但监管层应当体察股情,新股发行速度必须放缓。而今,为了完成今年融资额度,下半年新股高度密集扩容,倒不是资金面承受不了,而是新股高密度发行带来的“问题股”对投资者信心打击很大。监管层昨日发出《通知》,提高上市公司发行新股的门槛,令新股发行有望放缓,《通知》出台的现实背景是:

  第一,新股的业绩实在难看,“一年不如一年”。半年报披露的今年沪市41家新股加权平均每股收益远远低于沪市平均水平。在这41家上市公司招股说明书中,“堂而皇之”写明2002年平均业绩0.25元,而2003年半年报平均业绩仅0.0026元,仅是2003年沪市平均水平的1/50。新股上市后“变脸”速度之快出人意料,且与老股差距之显著,为中国股市10多年来所未见。新发行的股票绝大部分业绩太差,尤其是南方航空,在一般投资者都明知亏损的情况下,仍然能够一路绿灯,照样发行上市,让投资者心凉透底。结果该公司上市仅7天,就宣布亏损11.65亿,占其新股发行募资总额的43%。以往还是“一年绩优”、“两年绩差”、“三年ST、PT”,现在一上市就“翻脸”。


  问题出在哪儿?中介机构、上市公司是有责任,但证监会的上市部、发审委也应该有责任。新股所谓的“业绩”连当年都拿不准,证监会难辞其咎。再说马上就要推行的保荐人制度,上市公司出现严重的质量把关漏洞,连证监会当年都拿捏不准,更别说要投资银行、中介机构“看管”两年三年了。在当前证监会上市业务过于繁忙的情况下,发行商要努力做到尽职尽责,不能“有奶便是娘”,而对证监会发审委、上市部来说,也应该放慢节奏,睁大眼睛仔细瞅一瞅。《通知》中明确指出,首次公开发行股票并上市,企业股份制改造不少于三年,且三年内公司没有重大变化,业务上具有连续性。《通知》的出台,提高了上市公司发行新股的门槛,有望做到保证新上市公司的质量。


  第二,不少上市公司上市后就改变投向,置原先承诺于不顾,圈来的资金要么闲置,要么改变募资投向、拿去存银行,要么搞国债投资。2002年有71家公司变更募资投向,涉及金额92.22亿。据不完全统计,上半年又有安泰集团、厦门钨业、精伦电子、中体产业、华北高速、烽火通信、海王生物、蓝星清洗、西山煤电、双汇发展、中成股份、明星电力、裕丰股份、永鼎光缆、青岛东方、国际实业、京能热电、大连圣亚、锦州六陆、华冠科技、锌业股份、托普软件、ST麦科特或变更募资投向,或将资金挪作他用,或资金长期闲置。上市公司当初募集资金时的承诺言犹在耳,圈到钱也早抛脑后了。


  对此,监管当局睁一只眼闭一只眼,对于圈到钱的公司的所作所为无能为力。任由上市公司肆意圈钱,大盘当然止跌也难见天日。如此长此以住,给投资者的印象是证监会默许放任态度。证监会的规章制度周而复始“推陈出新”,不可谓不多,但执行力度令人心寒。《通知》规定,发行人首发所筹资金,应当有明确的用途,投资项目应当经过慎重的论证。《通知》的出台,使得新股发行更加严格,预计发股力度会放缓,有望改变圈钱这一现状。但监管部门须拿出解决问题的决心,对上市公司恶意编制“圈钱项目”、随意变更募集资金的行为,进行严厉的监管,尤其要加大处罚的力度,重罚违规者、冻结违规资金,纠正当前“圈钱”行为的不正之风。


  第三,一些公司在上市后大股东即套现,表现为控股股东的间接套现和高价转让套现,使得新股的各项措施依然是圈钱的本质不变。股市的功能是实现社会闲置资金的优化配置,向优质行业、优质企业倾斜,以产出更大的社会效益、经济效益,然而这种投机圈钱行为严重打击投资者信心。弃上市公司募集资金的使用初衷于不顾,对社会、对公众、对承诺是可耻的背叛,从实质上讲是彻头彻尾的诈骗。


  面对这种“赤裸裸”的圈钱,监管当局却无动于衷,监管“机器”哑然失灵,对股民的呼声视而不见。前不久股市内外引发的种种大讨论,对监管、治理部门“无为而治”提出抨击,应该引起重视。正所谓“有所为,有所不为”,针对这种恶劣行径,必须“有所为”而不是束手无策,而且必须“作为”得干净利落,对6800万血汗股民也是个交待。《通知》规定,禁止独立性存在重大问题的企业发行上市,坚决杜绝大股东套现。历届证监会都提到要“切实保护中小投资者的利益”,这不应该只是口头禅,在这个危难的时刻,管理层应该拿出勇气和魄力!《通知》的出台,希望是个开始。(2003年⊙和讯网)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

弹劾激战韩国 民主诡谲台湾

这几日,“弹劾”一词在韩国成了口头禅。学生没按时交作业,老师厉声批评“你想被弹劾吗”;不积极参加会员组织交纳会费,组织者就会启动“弹劾”程序;甚至恋人约会迟到,也会受到“我要弹劾你”的警告。

  所有这一切都源自于韩国总统卢武铉遭到国会弹劾一事。3月12日上午11时55分,国会以193票:2票通过弹劾总统卢武铉的动议案。卢武铉当天下午5时15分被正式剥夺总统权力,政府总理高建随即担任临时总统。弹劾案将被移送宪法法院,法院将在180天内做出裁决,最终决定弹劾案是否有效。如果此次投票有效,卢武铉将成为韩国历史上首位遭弹劾的总统。这一事态导致了韩国国内的惊恐和混乱。韩国经历了宪政史上最严峻的时刻。


  与其他国家上下院制度不同,韩国实行的是一院制。宪法赋予国会的职能之一是拥有弹劾总统的权力。尽管如此,国会议长宣布投票结果时场面还是特别混乱,卢武铉支持者扔过来的鞋子。两派议员在国会大厅里拳脚相向,有议员甚至抡起了国会的办公桌椅,场内哭声、喊声和叫骂声此起彼伏。


  卢武铉是韩国历史上第一位“平民总统”、“草根总统”,上任之初就耳目一新誓言“剔除政经勾结和权力型腐败”。然而,在卢拔出萝卜的同时带出泥,将卢武铉亲信收取非法选举资金和他的亲属徇私舞弊问题带了出来,其亲信和大管家崔道述涉嫌获取11亿秘密资金。卢武铉遭到弹劾,最主要就在于亲信和亲属的腐败问题,再加上卢武铉至今依然还是个无党派的总统,属于弱势总统,同时又不善于团结其他力量,忽略权力基础,抛弃了新千年民主党,又未能作出必要的让步以赢得保守派和各地区对立势力的支持。


  卢武铉遭到国会弹劾一事,最终还是要反映到民主问题上来。韩国在建国初就引进西方议会民主制度,但在这块东方的土地上总是水土不服。早年李承晚当政时,美国给韩国输入了“民主”的血液,但最后以社会动乱告终。上世纪60年代初,朴正熙拿着枪杆子挑破了“民主”的外衣。在军人当政的32年中,韩国也有议会民主制度,有时将它当作摆设,有时拿它作为工具。


  当重新实行议会民主制度的时候,韩国陷入了严重腐败的泥潭。表面上选民一人一张选票选举总统和国会议员,暗地里却是金钱支配选票。全斗焕、卢泰愚都是因为非法收取选举资金锒铛入狱。金泳三、金大中也好不到哪里去,他们的儿子在他们当政时先后因受贿而入铁窗。


  自3月12日开始被中止行使总统权力后,卢武铉开始过上清闲的日子。读书看报、趁着明媚的春光在总统官邸内陪夫人赏花游玩成为他的主要日程,丝毫看不出因被迫下野而忧虑的样子,与大街上数万名游行示威为他鸣不平的示威者大相径庭。


  根据韩国宪法,在弹劾期间卢武铉仍有权听取汇报,以私人名义与政府官员见面,继续住在青瓦台。在停职期间,卢不用工作,但照样领取每个月1000多万韩元(约合7万多人民币)的工资。


  韩国社会早已为弹劾总统的事闹翻了天,越来越多的韩国人意识到整个国家可能要陷入一场危机之中。无论在哪个角落都可以看到“亲卢”与“反卢”这两大阵营的对立。进入韩国任何一个门户网站的讨论区,都能看到这样的两派之间激烈的口水战。在学校,学生与学生之间,学生与老师之间,都会有两派之间的争议和骚动。这种对立情绪甚至蔓延到了家庭内部,丈夫、岳母反对弹劾总统,可妻子、岳父都是“反卢派”,真是到了家事国事天下事,事事操心的地步。 


  数以万计的韩国人举行了游行,抗议总统遭弹劾,这肯定会加深韩国社会的分裂。首都汉城13日晚就有多达7万余人的集会,反对国会弹劾,釜山、光州、大邱、大田也举行了类似的集会。有国外分析评论说,如果大学生加入抗议行列,抗议活动还可能愈演愈烈,真正令人担忧的是政治竞选、内讧、争吵、指控和报复行动。目前岌岌可危的不仅是韩国的民主,还有经济的稳定繁荣。


  如果说韩国民主岌岌可危,而台湾所谓的“民主总统选举”则更像是一场闹剧。


  2004年3月19日,也就是在台湾总统大选投票日前夕,民进党的正副总统候选人陈水扁、吕秀莲在台湾南部街头拉票时遭到枪击。一天以后,陈水扁、吕秀莲仅仅以0.228%的优势,战胜了在选前多次民意测验中占上风的国亲联盟正副总统候选人连战、宋楚瑜。 


  台湾这次总统选举可圈可点之处甚多。陈水扁在任期内,执政绩效不佳,失业率节节上升,台湾经济萎靡不振,政商关系疑云笼罩,吴淑珍炒股声誉受损,陈由豪政治献金事件又扯出吴淑珍说谎风波。台湾人民民不聊生,怨声四起。民进党执政创造了一个新的“台湾奇迹”--失业率创新高、犯罪率创新高、自杀率创新高。再加上选前民意调查及各界人士都看好成功整合的蓝军阵营,连宋配应该说胜利在握。选情揭晓,民众心理难以接受。


  三一九枪击事件很可能不了了之,永远没有真相的真相。就在选前一日,陈水扁扫街拜票时遭枪击,枪案发生的时间、地点太过巧合,疑惑重重。这诡异的一枪威力实在是很大,大到足以扭转整个选局。政府已悬赏1300万台币捉拿嫌犯,而且国民党也挂出1000万台币悬赏榜。至于此次枪击案的各种疑点,有“七点说”有“十点说”,本人在此不再熬述。大多数人一口咬定,这显然是陈水扁有意赢取同情票的“苦肉计”,是自导自演的闹剧。就连美国《新闻周刊》也认为,刺杀事件的确造成了选举中的同情票效应。台湾名嘴李敖毫不客气地指出:在这种骗局式的选举里,最会说谎的人,最会出情况的人,最后临时出了很多怪招的人,他会最后的抢到那些选票。


  选举过程难服众人。本届选举无效票高达33万7297票,占总投票数2.5%,是陈、连票额之差的11倍,为1996年“总统”直选以来最高。此引起国亲联盟和民众争议,连战提出的“不公正的选举”和“疑云重重”的指控,并要求重新验票。“国防部长”汤曜明请辞多次,而且辞意甚坚,其中有军队维持社会治安没能参加投票的因素。民主选举制度的最大包容尺度,包括了对选举结果的合理怀疑。而陈水扁通过占有大量的行政资源,一方面通过地方行政官员舞弊作假,一方面阻挠重新验票。


  公投问题。尽管陈水扁竭思惮虑公投绑票,但公投的两个题目均未能通过,证明陈水扁台独行径不得人心。公投领票人数未过半的事实,陈水扁不得不承认失败。至少他得到了这么一个教训:不能无视台湾至少一半选民的意愿。有评论称:陈水扁必须正视他的弱势总统地位和公投的失败,明白台湾选民虽然选择了他,但是仍会反对他未来的各种危险行径。


  沸沸扬扬的台湾总统大选没能在320后告一段落,台湾社会进入了空前未有的震荡期。陈水扁的险胜已经导致骚乱和大规模街头示威,连宋除了以群众大游行、静坐施压以外,寻求司法途径建构另一条防线。一发不可收拾的“选举无效”抗争,台湾民众将经历一段社会不和谐。尽管选举结束了,但社会依旧分裂,台湾此刻正在经受失血的代价。一位台湾老兵还手拿尖刀冲上一辆示威车,要当众自决以示抗议,尖刀被夺下后他哭倒在众人怀中,其痛感“国之将碎”的悲情让观众也为之心酸。而在大陆置业的台商们则黯然离台,以真锅咖啡连锁店的董事长为首,纷纷表示要重新移民回大陆。此次选举中,台湾已出现了北蓝南绿泾渭分明、泛蓝泛绿支持者势均力敌的态势。台湾社会如果不能在短期内归于平静,为此次选举付出巨大代价的,将是整个台湾的前途。台湾名嘴李敖评论说:现在的痛苦是什么呢?就是我们必须从这个烂角色里面选一个比较不烂的。按照英国的文豪莎士比亚所说,一筐烂苹菓,一篮子烂苹果里,没什么好选的。可是台湾的中国人,感到无奈的就是必须从这堆烂苹果里选出一个比较不烂的。我们会觉得稍微受苦受难稍微少一点,如此而已。


  毫无疑问,台湾引以为豪的所谓“民主”是最大输家。台湾的民主发展可以追溯到蒋经国时代。1985年,台湾省解除戒严。1987年,组织政党合法化。从1990年代中期开始,在李登辉一撮人操纵下,台湾的民主发展便渐渐脱离它原有的方向,转而着重于本土化。民主化和本土化的挂钩,以民主为幌子进行本土化运动。今次台湾选举,台湾民主及台湾民众已成为最大输家,台南的子弹就算是击中了陈水扁,也击中了台湾的民主。不同的是,两颗子弹没有打死陈吕,但枪毙了台湾民主。此次选举如果处理不当,极可能引发台湾民主破产的危机。无论最后司法判决的结果如何,输掉的将是台湾引以为豪的民主高度。


  台湾社会是什么样的民主呢,借用李敖的话说:为什么我说台湾得民主是假的。我告诉各位,你要想赢这种选举,你要掺假,要做鬼,要制造事件,要停电,要换票。最后因为陈水扁,他有行政资源。所以呢,他可以搞鬼。突然,这小子挨了一枪。立刻就引起了很多感情用事的人把票投给他。在所谓的民主国家里面,在所谓的选举里面,也难免当政的这些团队利用他们执政者的优势也会搞鬼,也会做假动作,可是像台湾制造的事件,这么样子丑陋,这么样子粗糙,这么样子匪夷所思……(2004年公司内刊)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论

浮佣过后看网上证券:柳暗花明入佳境

编者按:证券交易佣金5月1日起实行最高上限向下浮动制度,券商佣金收取标准不得高于3‰。业内人士普遍认为,有意识引导投资者改现场交易为非现场交易,是此次证监会佣金调整方案的主基调。浮动佣金一方面促使投资者采用非现场交易,另一方面也推动券商将拓展网上证券业作为下一步的工作部署。

  记得两年前,网上交易在全国各地相继推出。尽管当时市场对网上交易的发展潜力尚存疑问,但网上交易本身对原先的佣金收取标准带来了巨大的冲击。网上交易推动甚至促成多年来在表面上“死水一潭”的佣金收取标准得以降低。两年之后,佣金制度改革方案正式出台,浮动佣金反过来又给了网上交易一针强心剂。


  和讯网日前就浮佣制度实施后的网上证券交易做了一次调查,颇能反映当前网上交易的现状和发展潜力。在这次调查中,高达35%的网民做过网上证券交易。我们认为这一数据基本真实,基于中国目前网民和股民的现状,他们社会层次较高,有条件并且有实力做网上交易。更重要的是,在回答“网上交易手续费比传统交易方式低0.15%,您是否考虑做网上交易?”问题时,居然有76%的受调查者认为有改变交易方式为网上交易的必要。如果手续费比传统交易低0.2%,这一比例增至88%。


  在网上交易发达的韩国,网上交易都是因为佣金放开而大行其道。1997年韩国大型经纪商开始发展网上交易,佣金由0.5%降至0.2%后,网上交易所占市场份额呈现爆炸性增长。目前韩国网上交易量占总交易量的85%,美国的比例也达到六成以上。根据美国的经验,网上交易量一旦超过10%,就会有一个大突破。中国证券业当前的佣金改革正处在这一阶段。我国网上交易2001年成交额达3578亿元,同比增长约一倍,占证券市场股票(A、B股)、基金全年总成交额81715亿元(双边计算)的4.38%。而根据中国证监会的统计,今年前三月网上委托的客户开户数达408.8万户,占沪深交易所开户总数一半(3365.48万户)的12.15%。这足以说明我国网上交易即将进入最快的发展时期。


  以往,风险问题是制约网上交易发展的一大障碍。然而,这次有近半(48%)被调查者认为风险不是问题。网上交易经过三年多来的风风雨雨,逐渐开始为社会大众所认可。这与券商加大投入不无关系。在软件方面保证网上交易的可靠性和保密性,采取诸如防火墙技术、资金帐号和密码验证登录、网络数据加密等安全措施。在硬件方面提高设备和线路的可靠性,专门成立网上交易部门派专人维护、保养,经常检查设备,确保在实际运行中的安全性。


  在“券商网上交易服务中,您更需要哪种服务优势?”问题上,49%的人选择了“更需要交易安全”。这在极大程度上说明了网上交易的状况,券商已获得网上经纪资格并拥有雄厚的研究、咨询力量,但在网络技术方面明显落后,IT背景的财经网站拥有先进的计算机技术和网络设施,却不能获得证券经纪资格。另外,23%的人选择“更顺畅的通道”,他们要求简便的画面快速完成下单,所以网络下单系统要有快速成交的特点,而且要具备立即回报系统。14%的网民需要“个性化理财顾问服务”,为其度身定制一套投资计划或组合和权威的咨询服务。13%人的需要“更大的信息量”,我们认为,股民所指的信息量不是主要问题,关键是有序、深层次、个性化的信息服务。


  这次调查中,59%是中小散户(资金量10万以下),中户(资金量10-30万)占27%,14%为大户(资金量30万以上)。有意思的是,不论是哪种“户”,都对网上证券交易给予极大的认可。逾7成各种户型的股民都赞成改为在网上交易,只要交易佣金明显有别于传统交易(比传统交易方式低0.15%以上)。


  低廉佣金是网上交易如火如荼的杀手锏,国内券商当抓住这一契机完成营业部的转型。韩国大宇证券1997年开始网上交易,营业部从业人员在4年里减少了70%,营业部经营面积减少61%。大宇目前80%交易都来自于网上,因为网上交易手续费仅为传统方式的1/5至1/3。大宇证券统计数据显示,当一个传统股民转换到网上进行交易时,下单频度会增加3倍。因此,大宇的佣金收入并没有因为手续费的降低而下降,仅用3~4年便完成了自身业务模式的改造和转型。


  和讯网组织的这次网民调查中,有63%的受调查者在25岁和40岁之间,20%为40岁以上,其余为25岁以下。出乎我们意料的是,对网上交易风险的认识没有随年龄增长而增大,各个年龄层的网民均表示风险不再是个问题。他们约占一半,这进一步证实了我们以上所述的“网上证券交易逐渐为投资者所认同”的正确性。需要进一步说明的是,这次调查是基于网民基础上。他们观念领先,易于接受新鲜思维。


  面对一个突然之间柳暗花明的市场,不少券商开始谋划在网上交易这一领域的突破。许多券商老总们意识到,大力开发非现场客户,加大网上交易推广力度也是节支增收的好门路。增值服务开拓了收入渠道,网上交易摊薄了交易成本,这一进一出或许能度过难关。这种新的投资理财方式已成为众多精明投资者的当然之选。由此也吸引了更多的服务商进场切分这块“奶酪”,一场围绕网上证券交易的“奶酪”争夺战即将上演。


  值得一提的是,网上交易属于新生事物,即使是在网上交易最发达的美国,这种交易模式也是从90年代初开始的。在与传统经纪业务模式的较量中,网上交易显示出“后来者”咄咄逼人的气魄。国内券商如果能在技术领域与网络公司、银行加强合作,弥补自身的不足,与著名的网络技术公司建立强大联盟,由其负责网上交易系统开发、网络认证和安全技术,完善技术措施,凭借网上交易这一利器,在重重围困中杀开一条血路,很可能就会在新一轮的竞争中占尽先机。(2002年⊙互联网周刊)

星期日, 11月 7th, 2004 未分类 没有评论