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北冥鱼的个人专栏

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归档 - 09月, 2005

个税起征点在忽悠我们 家庭收入档案为先

日前,国家税务总局颁布《个人所得税管理办法》,消息传出,举国关注。

  《办法》的一大亮点,就是提出了全员全额管理的概念。凡取得应税收入的个人,无论收入额是否达到个人所得税的纳税标准,均应就其取得的全部收入,通过代扣代缴和个人申报,全部纳入税务机关管理。


  而在目前,个人所得税主要是由单位代扣代缴,而绝大部分扣缴单位并没有明细申报到个人,向税务机关申报的只是一个汇总数。新办法实施后,税务机关应对扣缴单位报送来的明细信息,以纳税人身份证照号码为唯一标识,建立个人收入“一户式”档案,实行精细管理。


  国家税务总局以建立个人收入档案的方式,来杜绝偷税漏税现象,并加大对高收入阶层的纳税管理。建立个人“一户式”档案类似于美国纳税人的“终身密码”,纳税人的所有应税收入都能在一个档案中查询,个人逃税将变得越来越难。此情此理,实属一大进步。所遗憾的是,就此而言,家庭收入档案远远要优于个人收入档案,国家应以家庭为单位而不是以个人为单位,建立收入档案管理制度。


  在西方国家,个人所得税是直接税中的主要税种,又被称为“罗宾汉税种”,担负着调节社会财富分配、防止贫富差距过大的重要任务。经济行为、社会行为在很大程度上是家庭行为,对家庭行为的调节也就成为调节经济和社会行为的基本点,国外充分考虑到这一点,因此很多个税是按全家人口平均收入计算的。


  美国联邦个人所得税,是按家庭实际支付能力征税,而不是按总收入征税。联邦个人所得税通过总收入扣减家庭必需的刚性支出,包括家庭生活费用支出、退休及医疗储蓄个人缴付部分、离婚或分居赡养费、高教费用、医疗费用个人负担部分、州和市个人所得税、财产税、慈善捐助、住房贷款利息、保险不赔付的家庭财产意外损失、个人职业发展费用等,以及抚养孩子、托儿费、老年与残疾、高教奖学金、终身学习等抵免,使得个人所得税制度设计充分体现了量能征税的原则。


  美国的联邦个人所得税征收,还有许多可以享受减免税的项目:如购买房子贷款的利息可减税,消费贷款利息在一定时期内可减税,装修、改善旧房设施可减税,向慈善机构捐款、投资人寿保险等也可减税。故在事实上,申报的须纳税收入是在享受各种减免后才按上述税率纳税。 


  法国的个人所得税也是按家庭来征收的,根据经济状况和子女多少不同,每个家庭所缴纳的所得税均不同。如一个纳税户有夫妇两人,则两人合填报税单,以两人总收入除二来进行计算。如有小孩须负担,两人总收入中则应减去小孩份额(一个小孩算半个份额)来计算。


  德国政府则是对不同家庭情况采取不同的个人所得税起征点,根据纳税人的家庭状况加以区分,如单身、已婚无孩子、已婚有孩子等。日本实行“所得税控除制度”,对纳税者本人生活所需的最低费用、抚养家属所需的最低需用、社会保险费用等,免征所得税。在日本,如果抚养的子女人数不一,需要赡养的老人数量不同,需交纳的所得税税款也就有很大不同。


  个税起征点的讨论沸沸扬扬,全国人大常委会一审讨论时,遇到70%以上代表的反对意见,他们认为1500元的起征点仍然偏低,很多代表认为 2000元这个数字比较合理。现行800元起征标准制定于1993年,十几年来早已时移事异,但这个起征标准却从未变过。如今终于等到个税改革了,政府和百姓都希望重新确立一个科学合理的起征标准,而家庭收入档案制度的建立,才是个税征管公平、合理的关键。


  就我国现状而言,个税收入与民生休戚相关。虽然有的人收入虽高,但是要供养老人和孩子。每个家庭都不一样,以夫妻双方合并纳税,可以考虑到人口问题、教育问题、医疗费用问题、住房费用问题。收入包括居民家庭所有成员的工资、奖金、津贴、洗理费、书报费、交通补贴、价格补贴、独生子女费以及离退休者收入、赡养赠送收入、出售财物收入、利息收入、稿费、讲课费等全部经常和一次性收入,但应扣除赡养、赠送支出、记帐补贴、个种税金、医疗保健、交通和通讯、居住。


  家庭作为最基本的社会单位却是不可改变的,个人纳税的多少,势必会对不同家庭产生不同影响,个人所得税是否应该按照家庭收入征收?显然,这种做法考虑了家族养育孩子,乃至赡养父母等的“生计”开支,家庭收入档案制度因存在各种必要的税前扣除与税后抵免,纵向公平做得较好,颇具人性化,尽管复杂但具有更大的灵活性,是中国个税改革应该靠拢的方向。(2005年⊙新经济导刊)





星期四, 09月 29th, 2005 未分类 没有评论

虚无的博客大奖赛与Web 2.0的实质

 我已经写下了无数个关于Web 2.0的题目,如《青春躁动的Web 2.0》、《美丽的Web 2.0》,最后搁笔。对于我来说,刚刚整明白什么是Web 1.0,正在向Web 1.1、Web 1.2的行进当中,还没搞清楚什么是Web 1.5,现在要来说说Web 2.0,不免心虚。看到有些人开始谈论Web 2.01、2.02了,更是惶惶然,于是不停拜读许多关于Web 2.0的文章,甚至在我的网摘里专门劈出一块,用来摘录Web 2.0的文章,恶补Web 2.0知识。


  如果要说2005给互联网带来了什么,2.0是少不了的,2005已经是一个让Web 2.0概况起来的虚实岁月。Dougherty,Web 2.0的创造者,他也不会料到Web 2.0在中国的燎燎火原,甚至会成为向资本市场、向风险投资要价的“敲门金砖”。写手们说,Web 2.0是我们的盛宴;企业说,Web 2.0是互联网的方向;风投说,Web 2.0赢利的契合点还要努力。


  读了上期关于Web 2.0的一组文章,如果我没理解错了的话,谢文所诠释的Web 2.0也是双面的。


  谢文说:“1.0的好处、优点,我们全部保留;转型到2.0,不是摒弃1.0。”Web 2.0有1.0所不具备的精神实质,具有个人化、个性化、互动化、社区化的特点。但Web 2.0又不是孤立的,它不能独立于Web 1.0之外而独立存在。Web 2.0是概念,不是1.0的升级,是共存而不是颠覆。如果没有1.0的东西,没有1.0的内容,Web 2.0也不复存在。


  Dougherty没有排斥忽略Web 1.0的存在,也不是给出确切的WEB 2.0定义,他形象地说:“双击是Web 1.0,Google AdSense是Web 2.0。Ofoto是Web 1.0,Flickr则是Web 2.0”。我更愿意延伸一下Dougherty的话:微软是“双击”,是图形化界面操作系统的先驱和伟大的缔造者;古狗则把互联网搜索业务做到了巅峰。尽管古狗有“狼”一般的野性,但微软与古狗仍然各具优势,微软公司的创造力并没有消耗殆尽。


  普天之下,靠扯Web 2.0营生的不在少数,但谢文却尖刻地指出“Web2.0有100个玩法,你为什么这么玩,为什么按这个逻辑玩?当然,大家现在都在转,不转也得转。也有未战先怯的,有人说,Web2.0已经够难了,还指望它挣钱,怎么可能?也有人主张慢慢做,不要着急。还有的承认Web2.0,没问题,可是说着说着,又倒回1.0了。”


  用1.0的思维,做Web 2.0勾当的不在少数。门户们许久咬牙忽视Web 2.0的存在,极尽贬低2.0革命,陈彤说“我认为博客根本不是什么新东西,它其实是BBS和个人专辑的一个混合体”。但是当它推出博客服务托管的时候,“Web 1.0教父”陈彤利用Web 1.0时代与众多传统媒体合作的优势,给众多网络精英、社会名流、企业家们发送邀请入驻邮件,但陈彤忘了,他的所做所为告诉亿万博客他不知道Web 2.0的草根本性,完全是1.0的思维。


  门户们是Web 2.0的后来鼓动者。当你看到,不到24小时,搜狐全球中文博客大奖赛PK新浪首届中国博客大赛,新浪们还没整明白blog 1.0,就急忙推出blog 2.0,比盖茨的windows更新不知快了多少倍,微软预计明年底Windows Vista才会大规模推向市场,如果算上微软上一次推出的Windows XP,这已经是有五年的时间了。


  首届中国博客大赛(原叫华文博客大赛),这是门户新浪的杰作。不到24小时,首届中文博客大奖赛,这是门户搜狐的大作。新浪说“本次大赛是目前国内首届博客大赛”,以新浪的速度,Web 3.0、Web 4.0也快粉墨登场了。以严肃的态度,博客服务还没几天,追求轰动效应就非常草率推出大奖赛,除了毁坏Web 2.0,门户们没什么可值得称道的。搜狐的大赛不折不扣已经成了一个赢利场,“参赛的博客免费获得五个格子,欲投放广告的公司或者个人需按100元一个格子来购买”,它还许诺获奖博客可以获得格子广告费的分成。在这里,博客大赛不是要做一个真正的博客大赛,和为blogger服务和宣扬Blog分享精神的大赛。


  Web 2.0的精髓在于,人人参与的共同价值,联合提供他们的价值提案,并将联合消费价值。Web 2.0告诉我们,需要反对门户中心搞话语霸权,陈彤、何力们当起了博客大赛评委,以他们高高在上的姿态,这大奖不得也罢。世上也只有Web 2.0精神,这种精神更加符合互联网开放、共享、民主的本性,符合用户渴望分享、渴望开放的本性,而用1.0的思维,是干不好2.0的事。


  Dougherty最早发现,Web目前正处于复兴时期,有着不断改变的规则和不断演化的商业模式。互联网从业者变得更加务实,Web 2.0一面世,就蒙上了赢利的阴影。如果2.0没有清晰可行的赢利模式,一切都是现实的庸俗与虚无。谢文触到了Web 2.0的痛处,他说:“平时说起来,话都多着呢,让他赚钱,就没声了。”


  因此,我会说,WEB 2.0是双刃剑,既是魔鬼,又是美餐;既是泡沫神话,又是真金白银。这取决于你的态度,你的动作,你的思维。


  Web 2.0伟大吗?你可以不用,你也可以不理会,但是你最好懂一点。Web 2.0是革命吗?既是,也不是。我相信,所谓的Web 2.0只是带来一些信息传播上的改变,RSS只是浏览的方式,BLOG只是展示自己的平台,bookmark只是网络的收藏夹,P2P只是交流的方式, SNS只是关系网络的延伸,WIKI只是大家来编写的大百科全书。你可以说现在的博客网更像是Web 1.0时代的门户,你也可以说八年前的QQ就是Web 2.0,你甚至还可以说Web 2.0根本就不存在。其实世上本没有Web 1.0,Web 2.0,说的人多了,也就大家都认可了。热烈追捧,不屑一顾,恨之入骨,都不可取。因此,我的看法是,Web 2.0只是代表一种精神,但不要神话Web 2.0,从解决用户的小问题入手,踏踏实实做几件事,这才是Web 2.0的实质。(2005年⊙公司内刊)

星期二, 09月 27th, 2005 未分类 没有评论

BSP首页是WEB1.0,没有首页难道就是2.0?

keso今天写了一篇《东拉西扯:BSP的首页》,文中更多着墨于是否搬家到新浪BLOG的讨论,keso只是泛泛地提了一句“我订阅的中文blog已经有将近600个,其中没有一个是从BSP的首页上发现的,几乎所有的都是通过我已经订阅的blog中的链接找到的”。

  听keso的口气,他好像不太赞成有一个BSP首页。但keso在文中有一句话,我非常赞同,keso说“收敛的首页,对有目的的访问者是有一定价值的。一个无所不包完全没有重心的首页,除了会成为大量广告的一个新的堆放地,它要吸引什么样的访问者呢?”


  keso说的“收敛的首页”,我更愿意把它理解成keso还是希望有一个首页,但不要过于泛滥,而是要“收敛”一些的。扩展来说,keso举例“Donews专注于IT和传媒”,这就是“收敛”的。言外之意,博客网是不“收敛”的。支持keso!


  我一直在考虑的一个问题是,既然博客强调“草根”,强调个性化,那么BSP首页是否重要?如果没有BSP首页,对于BSP的推广是否有效有力?WEB2.0是平民革命,是个性的网络社会化,BSP有“首页”是WEB1.0,没有首页难道就是WEB2.0?


  keso没有回答这个问题,或者这么说,keso的回答很模糊——既不需要,又要收敛的。


  刘韧在《Blog首页改版成功 希望Blogger配合》文章中提到,“首页的重要目的之一是:推荐优秀Blogger。会给优秀Blogger做更多的导航和链接。”因此,刘韧是赞成有一个BSP首页的。


  BSP首页的重要性是不言而喻的。在BSP首页里,既要做好栏目索引,让访问者能清晰地看到整个博客网站的脉络,轻易地找到自己感兴趣的主题;又要起到引导新博客注册用户的功能使用。此外,通过对一些优秀Blogger的推荐,既能吸引优秀Blogger进驻,也能提高博客网原创力度与美誉度。


  这么多BSP提供商里面,做BSP首页的居多。和讯博客(http://blog.hexun.com/)有首页,而且内容显然是经过精挑细选的,每天我都会从首页收藏十来篇文章。网易部落(http://bulo.163.com/)也有首页,但内容乏力无味。博客网(http://www.bokee.com/)也有首页,但门户化十分明显了,它是不“收敛”的。中国博客网(http://www.blogcn.com/)有首页,非常的热闹。赛我网(http://www.cyworld.com.cn/)有一个类似于个人门户的首页,新浪博客首页(http://blog.sina.com.cn/)也是如此。搜狐博客有首页,谓之“博粹(http://bloghoo.it.sohu.com/)”,内容非常精细可读。MSNSPACE(http://spaces.msn.com/)没有首页,BlogBus(http://www.blogbus.com/)也不设首页,很多人都找不到门路。


  尽管有些人会担心BSP有了首页,会走“精英路线”,更多是推荐名人或专栏,但BSP有首页,是“小草”们露脸的唯一途径。如果没有BSP首页,“小草”们再优秀的作品也只能石沉大海。在我看来,目前BSP首页对优秀blogger的选择、推荐、推广,还显得十分重要。


  keso颇有些自傲地说:“我的blog的几千个固定订户,要比任何首页的展示更有价值。这是因为,信息不再只是孤立的信息,它跟具体的人产生了关联。”


  但是DONEWS首页,keso的文章总是充斥其间,而且经常可以看到,有两条是重复的。如果keso觉得BSP首页没那么重要,如果keso 认为他的文章大多数还是通过RSS订阅,那么撤下来两月试试看。可以这么说,DONEWS首页也非常重要。RSS订阅替代不了BSP首页。


  BSP有“首页”是WEB1.0,BSP没有“首页”也未必就说明已经是WEB2.0了,尽管BSP“首页”不再那么极端重要了。(写于2005年9月23日⊙和讯部落)





星期五, 09月 23rd, 2005 未分类 没有评论

国内股民无缘建行IPO盛宴 何不选择内地上市?

今天的消息说,建行将于10月在香港举行IPO,IPO募集资金有望达到65亿美元,是香港市场有史以来最大规模的IPO。

  在传统的国有四大商业银行当中,建行是第一只在资本市场上市的银行企业。建行上市成功与否,直接关系到其它三家银行的股份制改造和上市进程。建行能否顺利挂牌?建行作为一只相对较优的银行企业,对于国内投资者来说,无法问鼎此番建行上市,在交通银行之后,建行为何也不选择在国内股市上市?


  据统计,内地企业海外上市后的高分红比率,绝非国内上市公司所能比。在香港上市的109家H股企业中,公布2003年年底分红的就有62家,分红比率高达57%。与之形成对比的是,2003年,在内地超过1200家上市公司中,最近3年连续派发现金红利的只有244家。2004年,在全部如期披露半年报的上市公司中,公布拟派发现金红利预案的仅有26家,只占全部上市公司的1.89%。因此,内地投资者尤其是基金、保险公司无不对此垂涎三尺。


  建设银行最初拟定的方案是,包括在中国内地上市,是在中国香港、美国和中国内地“同时同价”上市的创新方案,全球三地市场集资额最高将逾600 亿元人民币。倘若此方案最终在年中得以实施,这将是全球首家在中国香港、美国、中国内地“同时同价”上市的大型企业,中国石化是四地上市的大型企业,但不是同时上市的。


  建行IPO,标志着“四大”终于要向股票市场寻求资金支持了。商业银行要解决不良贷款的问题,除了政府大规模注资以外,另外一个资金来源就是在股市上市集资,通过引进境外战略投资者,通过银行上市来补充资本金。


  在建行上市的过程中,却传来由于海外投资人对资产质素的要求相对严格,银行需清理好资产负债表才能考虑在海外上市。在此前提下,建设银行只能暂时放弃在美国上市,“四大”只能倾向于内地和香港上市。


  表面上看,短期内这是一个较可行的办法,可以先选择其它两地上市。再加上,近年来内地股民对银行股的认知和追捧在逐渐加强,银行上市在内地颇为人关注,深发展、民生银行、招商银行通过上市取得倍速增长。


  再加上,由于国内A股市场的市盈率远高于中国香港、美国,如“三地同时同价”挂牌上市,建行在A股市场上的价格将远较目前A股市场的上市公司有吸引力,这必将引发投资者的认购热潮。但由于各地投资者的投资理念不同,“同价”发行的建行股票很可能在上市后“不再同价”——A股价格往往高于中国香港、美国的价格。


  然而,以内地股市的容量以及有限的资金量,“四大”上市绝对属鲸鱼类的庞然大物,一举一动关乎市场动向。只是不良贷款居高不下,股民会认这个帐吗?至此,建行只好暂时放弃在内地上市的计划。再加上有观点认为,国有商业银行如果在国内上市,将不利于如火如荼进行的1000多家上市公司的全流通改革。建行就此终于放弃在内地上市计划,即致力于年底前赴香港上市,而以中国国内上市为其长远的目标。


  从各个方面分析,如果建行中行这两大商业银行在国内上市,应该能够得到投资者的追捧。建行是中国第二大商业银行,资产达39100亿人民币(4720亿美元),拥有34910亿人民币(4220亿美元)的储蓄存款,拥有1.36亿零售储蓄有效账户,国内网络中的14500家分行主要集中于经济较发达地区。建行还是中国第二大抵押贷款银行,并在信用卡和基础设施贷款方面占据领导地位。建行是中国为数不多质量较佳的商业银行,为何就不选择在内地同步上市呢?


  国内股市恐慌的问题是,经过股份制改造后的中行和建行如果在国内上市,对市场资金面来说有一定的利空影响。四大商业银行的资本金都在数千亿元,资产总值都在数万亿元,如果在国内上市,仅以三分之一的比例上市(国内上市公司通常的流通股份占三分之一,三分之二股份不流通),股票市场就可能出现“崩盘”。况且,对于中行和建行而言,三分之一的流通股比例远远不够。如果考虑在国内上市,需要减小上市的盘子,分期分批上市。这对建行来说,不是一个很好的选择。


  国内质优公司竞相海外上市,肥水外流却有甘苦。2005年初,中石油大幅赢利让海外投资者赚了钵满盆溢;2005年中,百度轰轰烈烈以百元身价登上纳斯达克市场,风光无限。国内股民一方面惧怕扩容上市,一方面对质优公司海外上市望洋兴叹。如果不能吸引更多的质优公司在国内上市,则内地资本市场的上市公司质量就没有改善的那一天。(2005年9月22日⊙和讯网)

星期四, 09月 22nd, 2005 未分类 没有评论

固定房贷利率的难言之隐

 从内地银行业的发展历程来看,房贷实行固定利率,目前国内也没有可以比照的先例,因此可操作性成为银行界争论的焦点。

  首先,银行房贷的核价体系并未建立和完善。房贷利率固定,少则三五年,多则三十年。在未来长达几十年的时间里,银行首先要考虑的是,什么样的利率节点正好保本?多少又可以盈利?目前根本没有科学的测算,而且测算难度极大。固定利率一旦实行,每家银行都可能有几十亿的资金牵涉其中,银行的风险将被无限放大。


  推出固定利率房贷要求银行具有很高的规避风险的能力和手段,贷款期越长,银行承担的利率风险越高。根据目前的利率环境和银行的风险规避能力,工行可能最先推出的是风险可预期的5年期固定利率产品,大家对利率的走势有可能作出判断。


  其次,国内金融市场也不发达,国内的金融市场不像美国商业银行那样,有很多的风险对冲工具,可以通过众多房贷衍生产品对冲利率风险,以降低银行的操作风险。


  在国外,固定利率的房贷非常普遍,不过,目前国内银行推行固定利率房贷必须要有一个前提,就是必须有相应的期权产品能够让银行规避风险,目前国内还没有相应的期权产品。即使银行能够购买期权产品,那么成本也会增加,最终这一成本会转嫁到老百姓的头上。衍生金融产品的匮乏制约了固定房贷利率的推出,因为有了利率期货,借贷双方的风险都可在市场上对冲掉。


  由于住房贷款的期限很大,在没有建立抵押证券化制度的情况下,固定利率贷款确实会使银行面临很大的利率风险。利率风险是无法消除的,要么由借款人承担,要么由银行承担,要么由借款人和银行共同承担。


  在2004年底,人民银行向国务院提交了进行信贷资产证券化试点的申请,并于2005年2月获得批准,中国建设银行成为首家获准推出个人住房抵押贷款支持证券的银行。人民银行已联合10个相关部委建立了跨部门协调小组工作机制,并与银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》(公告[2005]第7号)。预计首批住房抵押贷款支持证券(MBS)将于2005年第三季度发行上市。这很可能也是为固定房贷利率推出,所做的铺垫。


  第三,目前所处的加息通道再次抑制了固定房贷利率产品的推出。对于固定利率房贷的利率确定方式,要看处于加息周期还是减息周期。处于加息周期的固定利率会偏高,而处于加息周期的客户,往往倾向于选择固定利率房贷。


  固定利率实际上是一个博弈的过程。对银行和购房人而言,固定利率消除掉了对未来风险或者收益的顾虑,而住房贷款合同里面浮动利率的风险可以不加考虑。而对银行来说,考虑到目前中国正处在“利率升值周期内”,在一个较长的加息通道中,更倾向于利率的浮动。固定利率将减少银行的收入,而相应对购房人而言,则消除了多还贷款的顾虑,对借贷者是一个利好。


  房贷还款周期长,银行不可能允许贷款人二三十年都根据同一利率还贷,如此银行将承担全部长时间加息的金融风险。如果利率处于一个下跌的阶段,对银行来讲,固定房贷利率将有利;而反过来,如果利率处于上涨的周期,固定利率当然不划算。因此银行会认为,浮动利率比较合理而且公平。


  在风险无法测算和控制的情况下,商业银行作风更倾向于保守,只有稳健经营。从利率风险的角度看,可变利率贷款把长期贷款利率短期化,贷款人不承担利率变动风险,而把这一风险转移给借款人,加大借款人负担。银行不可能推出长时间段的固定利率贷款,比如提供20年或者30年的固定利率贷款,这相当于银行承担了全部长时间加息的金融风险,所以最大的可能性是推出短期(比如5年以内)的固定利率房贷。


  第四,客户违约的核定,也是影响固定房贷利率推出的一个原因。从国外经验来看,选择固定利率房贷的客户如果要提前还贷,就必须支付一笔数目可观的违约金。客户规避了还款期间的利率风险,就像买入一个期权,而提前还贷违约金就相当于期权费。


  不过,在浮动利率下,客户违约同样也是银行不愿意面对的一个问题。其一是在浮动利率下,提前还贷使银行业务量增加很多不堪重负,收取违约金倍受争议;其二,如果利率增值太大从而超出购房者还贷能力,贷款很可能演变成不良贷款。因此,从某种程度上说,固定利率会使银行规避风险。


  第五,还有一个重要的原因是,银行现在还无法判断需要固定房贷利率产品的这部分客户群有多大。在利率升值期内,固定利率对贷款人,包括投资客而言是一个利好,但在今年3月加息的时候,正处在宏观调控的高峰期,为配合国家遏制房地产需求,所以各大商业银行暂时没有推出。因为如果在房地产宏观调控当头,贸然推出此项业务,可能会对调控效果产生负面的影响。(2005年⊙新经济导刊)

星期六, 09月 17th, 2005 未分类 没有评论

世界范围的固定房贷利率

在海外,当你申请房贷的时候,最大的难题可能不是如何获得贷款,而是选择哪一种贷款服务最为合适。因为他们的选择更多,可以在浮动利率和固定利率之间“画钩”,遇到理想的利率水平也可以把利率固定下来。

  固定房贷利率(Fixed rates),是指在贷款期限内(通常为15年、20年或30年),这种贷款的利率是固定不变的。15年期或20年期的抵押贷款与30年期抵押贷款相比利率较低,但每月的分期付款额相应较高。


  固定利率贷款的一个好处是,借款人可以事先知道每月的还款数额。把利率设成固定的,任外界风吹雨打,贷款人将可从容应对。


  在西方的上世纪大萧条中,美国政府为了保护小业主的利益,规定将住房抵押贷款利率设为固定利率。美国消费者最常借贷的是30年期固定利率房贷,75%的美国居民都选择了固定利率,以规避利率变动带来的风险。目前,美国主要用于购房的30年期住房抵押贷款固定利率的全国平均水平在5.5%到5.6%之间,和我们这次调整后的贷款利率相仿,但美国的存款利率也高,留给银行间的存贷利差便不如我们厚。并且,这是一旦签订,30年不变的利率。


  这也解释了为什么自2004年下半年以来,美国连续六次上调利率,但房贷市场波澜不惊。


  遍查西方房地产市场的统计数字就会发现,绝大多数消费者不愿意承担房屋贷款的利率风险。加拿大银行做过调查,绝大多数购房者倾向于用固定利率贷款。欧洲的住房价格比我们高,收入更高,住房在家庭支出中的比例远比我们低,也就意味着还贷更容易。即使如此,那里人很少有人全部靠自己的钱买房,几乎全部依靠银行贷款,而且贷款品种更多样。


  在法国,选择固定利率的消费者占到80%。法国住房贷款主要有三种,分别是市场利率贷款、住房储蓄贷款和零利率贷款。市场利率贷款相当于我们的商业贷款,贷款的利率、期限、首付款由金融机构自行确定,这部分贷款约占全部贷款的70%,其中80%以上是固定利率贷款。


  荷兰选择固定利率的借款者占到借款者总数的70%,其中第一次借款买房人、还款较为困难的人,更倾向于固定利率,此外,在利率上升期,选择固定利率的情况开始增加。


  在爱尔兰房地产的统计年鉴上可以看到,选择固定利率的贷款者占到借款者总数的70%,其中,第一次借款买房人更倾向于固定利率,住宅价格与家庭收入比比值高的,也就是还款稍微困难的更倾向于固定利率。


  同样在中国台湾,去年在利率走升几乎成为定局的情况下,五大房贷银行都推出了固定型房贷,作为民众进行“利率避险”的选择。2004年10月,中国台湾地区的中国国际商银将2年期固定房贷缩短为1年期,正式取消2年期固定利率房贷,除指数型房贷外,目前只提供1年期固定利率2.3%,及前6个月固定利率1.88%,两种方案供客户选择。


  中国台湾地区的富邦银行最早推7年期固定房贷,强调不推指数型房贷的富邦银行,最早推出固定利率房贷,且当时强调为“7年期固定利率”。不过,现在已经变成5年期固定利率房贷,而现在,只剩下1年期固定利率房贷;也就是说,固定利率的年限不断缩减。


  资料一:央行房贷政策一览
  1998年以前,先后颁布了《政策性住房信贷业务管理暂行规定》、《商业银行自营住房贷款管理暂行办法》和《个人住房担保贷款管理试行办法》。这几个办法的出台,标志着以商业银行自营性住房信贷业务和委托性住房存贷款业务并存的住房信贷模式基本确立。


  1998年以来,人民银行出台了一系列鼓励住房建设与消费的信贷政策,先后下发了《关于加大住房信贷投入支持住房建设与消费的通知》、《关于改进金融服务、支持国民经济发展的指导意见》以及《个人住房贷款管理办法》等文件。这些措施对拉动国内投资和消费需求,起到了积极的促进作用。 


  1998年,当时贷款基准利率超过10%,个人购房意愿不强,住房制度改革没有根本性进展,人民银行决定对居民住房贷款实行优惠利率。


  1999年为刺激国内消费需求,又进一步扩大优惠幅度,对拉动国内消费需求发挥了重要作用。1999年,人民银行下发了《关于开展个人消费信贷的指导意见》,鼓励商业银行提供全方位优质金融服务。同年9月,人民银行将个人住房贷款最长期限从20年延长到30年。


  2001年6月,人民银行发出《关于规范住房金融业务的通知》(银发[2001]195号)。


  2003年6月发出《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》(银发[2003]121号)。


  2005年3月,人民银行对个人住房贷款的利率定价机制进行了市场化调整。2005年3月17日,中国人民银行调整了商业银行自营性个人住房贷款政策,将住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平。同时人民银行实行下限管理,下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0.9倍。央行文件中说:“个人住房贷款的计、结息方式和还款方式,由借贷双方协商确定。在合同期内贷款利率由一年一定,改为由借贷双方按商业原则确定,可在合同期内按月、按季、按年调整,也可采用固定利率的确定方式。”


  2005年8月,央行发布《二○○四年中国房地产金融报告》。央行建议取消房屋预售制度和推出固定利率房贷产品,考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款。


  资料二:央行文件中关于固定房贷利率的建议
  加强利率风险管理,应提倡商业银行提供多样化住房信贷产品,满足借款人规避利率风险的需要。为此商业银行应提高服务意识,设计符合各类消费者需求的贷款品种。可以考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款,使商业银行的贷款收益能与其资金成本匹配。同时,有关部门应进一步研究利率风险管理工具,争取早日推出利率互换、利率期权、互换期权等利率衍生产品。


  资料三:海外银行房贷方式面面观
  目前在美国、中国香港等地主要有以下几种房贷方式:


  固定利率贷款固定利率
  在贷款期限内(通常为15年、20年或30年),这种贷款的利率是固定不变的。15年期或20年期的抵押贷款与30年期抵押贷款相比利率较低,但每月的分期付款额相应较高。固定利率贷款的一个好处是,借款人可以事先知道每月的还款数额。


  浮动利率贷款
  这种贷款的利率可以上下浮动,浮动的水平取决于当时的市场条件。通常的计算方法是选择一个基准利率加上溢价。但是浮动利率大多规定一个利率上限。大多数可调利率抵押贷款为15年期或30年期。


  可转换利率贷款
  如果拿不准浮动利率和固定利率抵押贷款哪种更适合自己,则最好选择可转换利率抵押贷款。这种贷款的起始利率低于固定利率,但如果未来的利率水平不降,则业主可在第二至第五年之间将贷款转换成固定利率贷款。


  期末整付抵押贷款
  这种贷款类似于30年期抵押贷款,但第一年的利率较30年期贷款低0.25%至0.75%。然而,贷款人必须在3年、5年或7年内偿清贷款的本金。


  返现贷款
  银行可能返还客户最高可达贷款额5%的现金。选择这种贷款,如果提前还款通常会有相当严厉的罚金。


  累进偿付贷款
  这种贷款初期偿款额较低,然后按照事先规定的时限逐步增加。这种贷款的好处是客户可以申请到更大数目的贷款。在最初的几年里少付的款项,实际上是延迟到后几年支付。(2005年⊙新经济导刊)

星期六, 09月 17th, 2005 未分类 没有评论

房贷利率固定下的多方博弈

央行8月15日发布了《二○○四年中国房地产金融报告》。在这份报告中,央行除提醒银行进一步严控房地产贷款风险外,还特别提到了两条建议。其一是取消房屋预售制度,其二是推出固定利率房贷产品,将个人房贷利率“固定化”--央行说,“可以考虑允许商业银行发放固定利率个人住房贷款”。

  取消房屋预售制度引起业界热烈争论,最后不了了之,北京地区明确表态不会实行,建设部回应近期不会取消商品房预售制。而关于“房贷利率固定”的讨论,显然被忽略了,然而,有关部门仍在有条不紊推进当中,最近的消息称,工行计划推出固定利率房贷。


  目前,银行发放的个人住房按揭贷款利率并不固定,如果央行对贷款利率进行调整,贷款购房人将在下一年度执行调整后新的利率。


  眼下,银行的房贷业务已经落入低谷,7月上海的房贷余额甚至出现了前所未有的负增长,从这一点来说,推出固定利率房贷的时机已经成熟。人们对固定利率房贷会有多大的热情,抑制房价上涨还是刺激房价上涨?与此相关的问题是,商业银行、开发商、购房人这三大房地产市场主体的利益究竟将进行怎样的调整?

  央行两次建议推出固定房贷利率
  我国的贷款利率是根据1996年制订的《贷款通则》,根据这个规定,贷款人可选择的只有仰央行鼻息的浮动利率。


  而个人住房贷款是一种中长期贷款,其利率是按年度调整的浮动利率,是随着经济形势的变化而变化的,包括未来房价的走势、物价的走势,不是固定不变的。《个人住房贷款管理办法》规定,对于贷款期限在1年以上的抵押贷款,当法定利率调整时,在下一年初开始,按照相应利率档次执行新的利率政策。


  3月17日,个人住房贷款利率调整,各家商业银行可以自行制定利率水平。这不是央行第一次利率市场化措施,但对于普通老百姓而言,这是真正第一次直接面对利率的市场化。


  也只有这一次,老百姓才真正体验到原来房贷利率并不是固定不变的。国内的房屋贷款人在这之前,甚至在某种程度上产生了利率错觉,很少考虑到利率的因素。但事实显然不是这样,国内的加息周期必然来临,由此产生的利息负担加重却在很多购房者预期之外。


  然而,银行和房地产商的角色比较暧昧,比如“首付……,月供……”的广告比比皆是,许多购房者在买房时只知道关心每月还贷多少,全然不顾贷款利率是多是少。其实,相当一部分贷款人并不是很清楚,月供在利率的提升下会大大增加。


  关于房贷实行浮动利率,央行的管理职能作用并没有充分显现,银行也没有做到尽职尽责。央行应该通过窗口指导,促使商业银行将相关的抵押贷款风险有多大这个信息传递给贷款客户。并且,银行有责任向客户解释未来利率变动对客户还本付息带来的影响,使得贷款者能客观看待自身的持续还贷能力,这样才能使得客户在借款时更谨慎,银行抵押贷款的违约率也才能降低。


  3月17日的房贷利率调整,央行文件中还有一个重要细节,容易被人忽略,那就是“固定利率”的首次提出。央行文件中说:“个人住房贷款的计、结息方式和还款方式,由借贷双方协商确定。在合同期内贷款利率由一年一定,改为由借贷双方按商业原则确定,可在合同期内按月、按季、按年调整,也可采用固定利率的确定方式。”


  央行的这一文件,从理论上说,借款人可以去和银行商定一个利率,然后把这个利率固定下来,20年30年都保持不变,以后无论央行再加息或是降息,贷款利率都不会调整。在“3-17”加息的文件当中,央行就已经透露信息,允许银行推出固定利率贷款业务。


  这是央行首次明确个人住房贷款,也可以采用固定利率。然而不少市民甚至不知有固定利率这回事,而银行也一直视而不见。直到此次央行出台的房地产报告,再次提到固定房贷利率,这才再次走进人们的视野。

  商业银行现在不愿谈“固定”
  然而,到目前为止,固定房贷利率仅是“纸上谈兵”,各家银行对此根本“无从想象”,更谈不上实施。


  从银行角度来说,固定利率是反向作用的,如果利率上升,银行则会承受损失,利率下降,银行就会增加收益。而银行认为,目前正处在一个加息通道当中,固定利率对银行来说,比较不利。


  一家商业银行房贷部门的人士在接受采访时表示,“在目前的加息预期下,固定了利率,肯定降低了借款人的利率风险,而这个风险无疑又会转移到银行身上来,对银行房贷业务不利。”


  商业银行不愿推出固定房贷业务的另一面,是在宏观经济调控及房地产调控大背景下,产业政策和信贷政策的双重绞杀下,目前银行的房贷业务不似往日红火。


  从房地产贷款的余额看,1998年房地产贷款只有3106.23亿元,2004年底达到26306.3亿元,6年间年均增长42.8%。其中, 1998年居民个人购房贷款只有426.2亿元,2004年增加到16002.3亿元,年均增长83.0%。1998年底房地产贷款余额只占金融机构人民币贷款余额的3.6%,到2004年底这一比例提高到14.8%。



  尽管如此,我国居民个人住房按揭贷款的规模与西方发达国家相比仍偏小,有较大的发展空间。2004年底我国居民个人住房按揭贷款占GDP的比例为11.7%,而欧盟国家2001年居民按揭贷款占GDP的比率平均达到39%,其中英国为60%,德国为47%,荷兰达到74%。我国居民个人住房贷款的增长潜力巨大。


  拐点出现在今年7月份,受政府打击房地产投机政策影响,上海7月份房贷余额按月减少10亿元人民币,开始出现负增长。


  而对商业银行而言,居民按揭贷款的资产质量很高,是商业银行的黄金资产,金融业在支持房地产业发展的同时,自身资产质量和收息率都得以提升。因此,房贷业务的放缓,对商业银行经营不利。


  但无论如何,业内几乎达成了一个共识,房地产市场的热度不会消退太多,房贷业务也会持续。两年前,房贷市场竞争非常激烈,有商业银行曾提出采用固定利率以争取客户,但是当时的政策上不允许。


  两年以后的现在,政策是宽松了,央行允许商业银行推出固定房贷利率,然市场情况也发生了变化。在政策风险、信贷风险双重压力之下,商业银行现在肯定不会考虑再自背利率风险,而贸然推出固定利率。


  银行也考虑到,现时的利率水平比较低,1996年国家贷款利率水平处于一个较高位置,其中5年以上的项目贷款利率是15.12%,而现在的贷款利率,差不多只有当时的1/3,还有进一步上调的可能,因此商业银行普遍认为,现在谈“固定”不是一个好的时机。


  到目前为止,只有中国工商银行上海市分行透露说,“工行正在计划推出固定利率房贷。”如果工行能够顺利推出,这可能成为内地首个固定利率房贷产品。


  利率提升的周期内,银行推出利率固定的房贷产品,会更受到购房人的青睐。只不过,利率提升的速度越是加快,房贷固定利率期间会愈来愈短。工行此次可能推出的固定房贷利率,据最新的消息称,只是5年期。显然,工行不愿意为推出固定利率房贷产品,而背上不确定性的风险。

  贷款人没有选择“固定”的自由
  从“3.16政策”及新近的央行报告可以看出,人行给予了商业银行浮动利率的自由,商业银行可以选择固定房贷利率。但是个人住房贷款者却根本没有选择固定利率的自由。


  房贷利率涨了一次,又涨了一次,买房人的银行账户上被划走的月供上,今年多了几十元,明年可能还将多出几十元。按照政府调控的规划,“利率还要涨”,贷款人明年多出的月供可能不只是几十元,而是上百元。


  根据测算,利率如果上调1%,每月的贷款成本就要比加息前增加10%左右。而在今年3月17日房贷利率的变动,远不止上调0.2个百分点那么简单,在一个长时间的加息通道下,借款买房者产生了更多的利率上调的想象。



  如果房贷人能把利息选成固定的,任凭风吹雨打、通货膨胀,借款人岂不就有了避风港?因为没有固定利率的选择,“负翁”们因此受苦:只有两条路走,忍受利率浮动的煎熬,或者勒紧裤带提前还贷,一了百了。显然,固定房贷利率甚至没有进入银行的议事日程,大多数银行不愿意谈论此事,大多数借款者也不知情。


  在我国的金融环境中,银行一直处于强势地位,银行根本不会主动去承担利率所带来的风险。所带来的后果是,一方面,房地产业给居民提供了新的资产形式,住房成为除金融资产以外,居民持有的最重要资产。另一方面,消费者却在承担着利率变动的风险。如果房贷利率能固定,这种不确定性所带来的恐惧就会消失。


  在很多专家及普通市民的判断中,中国已走入了新一轮的加息周期。中国城乡经济研究所所长陈淮博士在不同场合不段提醒购房人引起重视,目前的利率水平处在13年来的最低点,“加息的可能性为99%”,而现有的商品房买卖合同还贷利率是以现有利率为基准的,一旦利率不断上升,还贷成本也将水涨船高。而这也是加息过后银行提前还贷率高速增加的根本原因。


  陈淮指出,利率才是购房者要承担的最大风险。无论现在的房价高与低,实际上利率给老百姓留下的风险才是最大的风险。如果用100万元买了一套房子,现在的利率是4%,房价只有涨了4%的时候卖出去才可以收回成本。但是若把钱存在银行里,那么一年后就会有4万的利息。


  陈淮分析,如果向银行按揭三十年还清房贷,这三十年的利率的变化是非常大的,利率一年就可以变动十次,而且目前我国的利率处在历史最低点。未来三十年内,利率上涨的可能性是99%,下降的可能性只有1%。所以说,三十年多付的利息要远远高于购房者对房价上涨的估计,消费者的风险和银行的风险是不对称的。


  利率变动是买房过程当中必须面对的风险,固定利率房贷对购房人规避未来风险是一个利好,如果采用房贷固定利率,对借款人无疑是有利的。对于相当一部分普通老百姓来说,每年的房贷利率随时都会做调整,与其担心还款成本不断上升,还不如固定下来好。固定利率贷款制度下,银行会和贷款人协商确定利率,并不受国家政策影响,有利于帮助贷款人规避利率风险。


  事实上,在影响借款人提前还贷的众多因素中,利率因素确实是非常关键的。利率上升或下降,都有可能导致借款人提前归还住房贷款。我国房贷实行的是浮动利率,借款人往往通过提前偿还剩余抵押贷款余额,来避免未来利率上升带来的损失。而在实行固定房贷利率的西方国家,利率下降会导致借款人再融资提前贷款行为,从而减少还款额。

  开发商对“固定利率房贷”不置可否
  如果银行推出新的固定利率房贷产品,会对现在的房地产市场有多大的影响?会进一步抑制房地产投资需求,还是会刺激房地产需求?


  从目前情况来看,房地产投资到位资金增幅下降,但房地产贷款增幅较高。从对房地产开发商的贷款看,虽然对政府土地储备机构贷款等地产开发贷款较快增长,但住房开发贷款2004年以来月增幅连续回落,造成房地产开发商贷款增幅减缓。


  而房地产开发建设增幅也在逐渐回落之中。2004年,全国共完成房地产投资13158.3亿元,比2003年增长28.1%,增速高于 25.8%的全社会固定资产增长速度,房地产开发投资占全社会固定资产投资中的比重从1998年的12.7%提高到2004年的18.8%。2005年1 季度完成房地产开发投资2324亿元,同期比增长26.7%,增幅比上年1季度回落14.4个百分点。


  来自国家统计局的统计表明,2004年房地产开发资金共筹措17168.8亿元,其中第一大资金来源为“定金和预收款”,达到7395.3亿元,比上年增长44.4%,占房地产开发投资资金来源的43.1%;第二大资金来源是房地产开发企业自筹资金,为5207.6亿元,增长了38%,占全部资金来源的30.3%;第三大资金来源是银行贷款,为3158.4亿元,增长了0.5%,占资金来源的18.4%。



  2004年底房地产开发商贷款为7810.9亿元,2005年1季度末达到8177.5亿元。从增长速度看,2004年3月份以前,房地产开发商贷款增长速度在40%以上。2004年4季度开始房地产开发商贷款增长速度下降到20%以下,2004年底增速降低到17.3%,2005年1季度增速进一步下降到15%,与金融机构全部人民币贷款的增长速度靠近,房地产开发商贷款增长得到了初步控制。


  至于商业银行有可能酝酿推出的固定利率房贷产品,京城一家著名房地产开发商销售经理表示:“虽然总体上是欢迎的,但必须得银行先给出一个固定利率的数字,我们才能根据自己的贷款额和还款年数,结合现在实行的房贷利率仔细算笔账,最后才能得出结论,到底会抑制需求,还是刺激需求。而最主要的影响,还将算到消费者的头上。”


  从国际上来看,固定利率抵押贷款是房贷市场的主流品种。而在中国,中国的利率尚未实现市场化,并且由于制度方面的限制而产生的“锁住效应”,使借款者通过再融资手段实现提前还贷的可能性不大,因此贷款人背负着巨大的利率风险。利率作为重要的经济杠杆,其变动对购房者产生极为敏感的影响。


  国务院政策发展研究中心金融研究所所长巴曙松也指出,在国外,很多购房者签订贷款合同的利率相对固定,基本上是按照签订合同时的利率来计算未来三十年还贷的利率。然而,现在我国绝大多数银行采取的都是一年一定贷款利率,利率的变化都是由消费者来承担的,消费者是很难预测自己的偿还能力是多少。从长期来看,商业银行推出固定利率房贷只是迟早的事情。利率市场化无论对发展中国家还是发达国家而言都是一种历史必然趋势,因此金融体系要对此作出改进,包括固定房贷利率产品,值得为之探讨与研究。(2005年⊙新经济导刊)





星期五, 09月 16th, 2005 未分类 没有评论

权证:股市版“闪婚”

“我们结婚吧!”

  “好啊。”


  3秒钟足以爱上一个人;8分钟足以谈一场恋爱;7个小时足以确定伴侣结一次婚;7天便能踏上红地毯……


  媒体不久前,报道了长春一汤姓男子与某手机聊天室版主从恋爱到结婚的经历:两人从手机聊天到结婚,交流时间仅仅用了7个小时,刷新了结婚记录。


  “闪婚”,顾名思义就是快结快离,从相识、相爱到结婚,闪电般的相识,闪电般的爱情火花,闪电般的结婚。“闪婚”一词来自“闪电”、“闪客”、“闪存”,与之相对应的还有“闪离”。


  在股权分置改革阶段,新的名词、新的衍生品层出不穷。而权证的操作,与“闪婚”有异曲同工之妙。


  “闪婚”者会说:冒险也好,冲动也罢,在双方感觉最好的时候,提出任何事都是合理和正常的,这个当然也包括了结婚……3.877亿份宝钢权证正式在上交所挂牌交易,受到市场热烈追捧。尽管有媒体及业内不断警示风险,但投资者感觉良好,当然也免不了进去“闪”一把。


  “闪婚”者没有经过较长时间的相互了解,相互间不知道对方的为人处世,对方的兴趣、爱好、文化修养、生活习惯,而匆匆建立“爱的小窝”。权证也一样,尽管大多数权证投资者并不太了解权证的方方面面,而匆匆进场交易。


  “闪婚”是继“爱情速配”后又一种情感快餐。当然还有“闪离”,这不仅仅是因为离婚手续简化,只要能达成协议即可,而不像以前要拖上好几年甚至十多年才能解决。闪婚世界里的爱情未必就比谈8年恋爱的爱情黯淡,闪婚的婚姻也未必比一般的婚姻短暂。闪婚更符合一部分人的人性,更符合愿意闪婚的那部分人的人性。至于“闪离”,如果两个人在一起不开心,觉得不合适的话,完全没有必要勉强在一起,这样的离婚不见得比传统的白头偕老要差。


  婚姻这种形式本来就不是永恒的,权证投资也不必纠缠长线。权证投资者也可以“闪离”,权证可以做T+0交易,根据证交所规定,允许权证在当日进行多次买卖的。在T+1交易制度下,当天买入的股票只能在第二天卖出。


  而投资者也把“T+0”发挥到了极致。“5万元小户一天买卖16次折腾160万元交易量”的故事正在不断上演,京城第一权证豪客一天交易41个来回,平均持仓时间仅40-50秒,一天成交金额1700万元,8天交易9100万元。宝钢权证一天的换手率甚至高达4.5倍,意味着每个权证投机客当天平均进行了4.5次买卖,创下中国股市换手纪录。万众瞩目的宝钢权证以其牛劲十足的凶悍飙升几乎征服了整个市场,疯狂程度可见一斑。一天太久,只争分秒,这几乎是炒权证的投机客的共同感受……


  但是,收益与风险总是相对称的。你大可不要嫉妒那位交流了7个小时就结婚的小伙子,他实在是太容易就得到了终生的另一半。你更不要眼红投资几个小时,就获得40%利润的宝钢权证。


  “闪婚”者经常会面临“相爱总是简单,相处太难”的尴尬局面。共处一室之后,婚前容易被忽略的生活细节就会无情地暴露在眼前,特别是没有经过婚前较长时间的接触,没有较长时间的感情培养,虽然人在一起,但是情感如同陌路。隐患集中爆发的结果,“闪婚”背后跟着会是“闪离”。权证在阔别历史九年之后,再次呈现在市场面前,投资者在买入权证前未必认清权证的风险,容易忽略了权证的魅力和风险是相生相伴的。


  频繁的结婚离婚会浪费大量的人力、物力、财力和精力。而宝钢权证的投资也是如此,由于当时买入接着就能卖,与今天买了明天才能卖不同,疯狂炒作使宝钢权证风险进一步被放大,目前宝钢权证的风险是成熟市场的4倍,击鼓传花的游戏,花刺谁手? 到了明年,权证很可能是废纸一张,将会更多的投资者砸在手中。


  作为“勇敢者的游戏”,闪婚族必须要有大智慧,要有“一眼窥其全貌”的功力,“日久见人心”是来不及了,三五招内就要彻底破解对手。闪婚不是人人都适应的,尝试的人应该具有良好的心态、较高的情商、智商,在较快的情况下,对对方进行了解,从而判断是否可以相伴到老。


  而权证投资者也需要有勇猛的智慧和快进快出的好眼力,以及承担风险的能力。权证是一种带有杠杆效应的证券产品,权证存续期间,权证价格与其标的证券价格之间相互影响,所有可能影响股票市场价格的因素都可能影响权证的价格,这些因素的改变,都会引起股票市场的波动,从而引起相应权证的剧烈波动。


  在很多人看来,婚姻关系的不稳定必然会影响到社会的稳定,然而研究表明婚姻关系解体与重组是否频繁,与社会的稳定性并没有线性的关系。在中国,离结率是百分之十几,而美国的离结率则高达百分之五十,但我们并不能据此断定美国的社会就不稳定,也不能说美国社会没有中国的稳定。权证也是如此,权证作为重返市场的衍生产品,自有其魅力的地方,我们不能因为权证的高风险,而将权证一棒子打死,我们更不能接受将权证恢复到“T+1”交易,这只能遏杀资本市场的投机与魅力。


  一个速食爱情的时代,“闪婚”闪得人发晕,别让“闪婚”闪了腰!股市有风险,入市要慎重,权证炒得人发傻,捧起了玫瑰也握住了荆棘。(2005年⊙中国经济周刊)

星期三, 09月 14th, 2005 未分类 没有评论

雅巴收购风暴过后的八大悬疑

百度首日挂牌,股价暴涨,这是2000年美国第一轮网络泡沫破灭以来罕见的轰动。百度无限风光未褪,阿里巴巴这厢风云再起。8月11日,阿里巴巴雅虎在北京宣布签署合作协议。阿里巴巴收购雅虎中国全部资产,同时得到雅虎10亿美元投资,作为对等条件,雅虎获得阿里巴巴40%的经济利益和35%的投票权。这一交易最终达成,成为迄今为止中国互联网业获得的最大一笔国外投资。

  在这之前,从影响力来看,盛大、网易、腾讯、新浪、Tom、搜狐构成了传统的第一阵营,然而新崛起的百度与阿里巴巴严重冲击着“旧格局”,谁将成为未来的寡头?百度、阿里巴巴“疯狂”的背后,带给我们怎么样的启示?在雅虎阿里巴巴收购风暴过后,悬疑犹存。



  悬疑一、新阿里巴巴价值几何?
  盛大上市,并且在年初通过收购股票成为新浪第一大股东的时候,我们都在为盛大喝采。然而,盛大终究只是在“娱乐”百姓,赚的是不赚钱的那些人的钱。总有一天我们会发现,比起盛大,阿里巴巴尽管也是血腥腥的资本本性,但是阿里巴巴正在为社会创造价值,为数以百万计的中小企业创造价值。


  有人会说,阿里巴巴高估了。阿里巴巴以40%的股份权益和35%的投票权,却换取了雅虎中国的所有权益,另加10亿美元的现金。其中,包括获得雅虎中国曾经以1.2亿美元购得的3721,还有与新浪合作的一拍网。因此,可以据此推算,如果雅虎中国能够作价5亿美元的话,那么阿里巴巴至少可以值 45亿美元,有人甚至估值过百亿,这再次创造了一个网络神话。



  阿里巴巴的市值全面超越盛大,证明了阿里巴巴业务发展的可持续性,盛大“服务为王”固然重要,但能为客户创造价值,将更胜一筹。新阿里巴巴果真能值45亿美元吗?


  反过来看,如果对阿里巴巴的估价是45亿美元,雅虎占40%的权益,杨致远相当于得到18亿美元的资产,减去雅虎中国的价值,可能还赚了。从这一点来看,也可以认为杨致远以雅虎中国再加10亿美元换取阿里巴巴40%的股份是值得的。



  悬疑二、承诺10亿美元如何到帐?
  现在Yahoo虽然还是全球第一门户,但其口袋里面也只有38亿美元现金。过去几年,雅虎以17亿美元购并Overture、35亿美元购并Geocities和50亿美元购并 Broadcast.com,但都是以股票的方式完成交易。是次Yahoo慷慨拿出10亿美元现金,在外人看来实在有点不可思议。


  8月17日,雅虎向SEC提交了收购阿里巴巴股份文件,文件显示,雅虎计划用总计6.4亿美元现金、雅虎中国业务以及从软银购得的淘宝股份,交换阿里巴巴40%普通股(完全摊薄)。其中雅虎首次支付现金2.5亿美元收购阿里巴巴2.016亿股普通股,另外3.9亿美元将在交易完成末期有条件支付。最后,同样在交易完成末期雅虎还将花费3.6美元收购软银所持淘宝股份并转让予阿里巴巴用于收购余下股份。雅虎将分三次收购阿里巴巴40%股份,以此计算,雅虎共斥资10亿美元收购阿里巴巴股份。


  阿里巴巴新闻发言人表示:雅虎10亿美金现金没有任何附加非正常条款,10亿美金现金在整个收购结束之时会准时到帐。雅虎8-K原文中说, “The Secondary Share Purchase Agreement is conditioned,among other things,upon the closing of the transactions contemplated by the SPCA。”“condition”是指交易中的诸如双方董事会批准之类的正常条款,而不是所谓超出公司购并协议中标准条款之外的特殊附加条款。只要政府在法律上完成营业执照等内容的审核,各方便可正式进入交割期,交易并无附加任何非正常条件。


  本次收购案的10亿美金现金,阿里巴巴公司计划将用其中的7.5亿美金现金用于回购日本软银公司在淘宝网的股份以及阿里巴巴其他一些股东在阿里巴巴的股份。阿里巴巴公司将动用本次收购案剩余的2.5亿美金现金,全力打造中国最强大的电子商务和搜索市场。


  真正协议或者整个交易应该比这个结构复杂得多,阿里巴巴收购雅虎案恐怕会是一个很长的故事。而Yahoo承诺的10亿美元将分三次到帐,随着收购、整合的完成,才会有更多的信息浮出水面。



  悬疑三、新阿里巴巴将何去何从?
  王峻涛曾被称为“中国电子商务第一人”,然而8848的衰败,令中国电子商务阴霾重重。马云更像是“中国电子商务最强人”,而能将电子商务坚持到今天,也铸就了阿里巴巴的成功。


  我们反观百度和阿里巴巴的公司发展历程,公司及领导者都比较能够抵抗诱惑,认准一个方向就要做到最后,他们并不为一时的广告热、无线热、游戏热、门户热所心动,一直坚持自己的发展道路与模式选择。直到今天,百度和阿里巴巴能给我们带来的另一个启示,那就是,从业务模式来说,the simpler,the better!互联网模式并不需要赶潮流,否则只能一无所有。


  除了电子商务外,雅虎的搜索、电子邮件、门户、即时通讯等业务,其中很多业务都是未来的战略性产品。阿里巴巴要给客户提供优秀的企业邮件的服务;同时,电子邮件、即时通可以与贸易通、支付宝完美结合。雅虎中国许多业务与阿里巴巴的业务有互补共通之处。


  但是,摆在所有投资者面前的是,新阿里巴巴将以什么业务为核心进行整合,新阿里巴巴将何去何从?新阿里巴巴涵盖电子商务、B2B、C2C、搜索、门户、电子邮件,门户和新浪、搜狐竞争,C2C和易趣竞争,搜索和Google、百度竞争,每个都希望在这个领域拿第一,这是很难的。


  上过财富杂志封面的马云说过:“CEO的主要任务不是寻找机会而是要对机会说No。机会太多,只能抓一个,抓多了,什么都会丢掉。”但可以肯定的是,雅虎中国将会以另外一种形式诞生,并在中国互联网的多个领域参与竞争。


  马云坦言,近期将锁定电子商务和搜索引擎两大业务领域,“阿里巴巴将和雅虎一起建筑的是电子商务搜索引擎”。在电子商务领域,阿里巴巴+淘宝已经是国内最大的电子商务公司;而在中文搜索市场,雅虎中国仅次于百度。阿里巴巴必须有一个清晰的商业计划,即如何开展这些C2C、B2B、搜索等业务,并详细规划自己的投入与回报。


  马云必须做到这一点,并提交阿里巴巴董事会的批准同意。对于阿里巴巴和马云来说,最大的问题仍是尽快解决两线作战,即原雅虎中国高管和员工安抚、业务发展这两大问题。尽管马云谦逊地说:“我希望雅虎中国员工给我一个机会,给阿里巴巴一个机会”,如何整合两家公司现有资源,是未来的关键。马云欲掌舵一艘“搜索+电子商务+门户+即时通讯”航空母舰,能否成功整合,还需要时间的检验。



  悬疑四、新阿里巴巴的股权结构?
  根据收购协议,雅虎在新阿里巴巴的经济利益是40%,拥有35%的投票权。在董事会的构成中,原阿里巴巴占2席,雅虎1席,软银1席。新的阿里巴巴将由阿里巴巴现在的管理团队领导,马云继续担任CEO兼董事局主席。


  在此之前,阿里巴巴共进行了三轮私募。阿里巴巴正式注册公司是1999年9月,10月即完成第一轮投资500万美元,三个月以后又获得以日本软银为首的几家公司的2000万美元投资。在2001年的年底和2002年年年初,阿里巴巴由于发展战略需要,从日本的一个战略投资者又“象征性”地融资 500万美元,至此一共融到3000万美元。


  2004年2月,阿里巴巴宣布,再从四家机构投资者处获得高达8200万美元的战略投资,这是中国互联网当时金额最大的一笔私募资金。阿里巴巴的股权结构并没有因此发生本质的变化,阿里巴巴管理层和员工仍旧是公司最大股东,软银居第二。第三轮私募完成后,马云为首的创业团队占有阿里巴巴47%的股份,富达约占18%,其他几家股东合计约15%,软银约占20%。


  而在此次合并雅虎中国并接受雅虎投资,并占有40%经济利益之后,如果不考虎一些机构投资者套现退出,创业团队按比例将稀释到28.2%,富达约占10.8%,其他几家股东合计约9%,软银约占12%,雅虎以40%的股权成为阿里巴巴的单一最大股东。


  但也有消息称,一些机构已经退出阿里巴巴,退出的股份一部分被阿里巴巴管理团队特别是马云个人接盘,另外一部分则成为雅虎所持股份。如是,阿里巴巴的股权结构远比上述更为复杂,马云及其团队所持股份也将更多。


  守口如瓶的马云以阿里巴巴非上市公司为由拒绝披露公司股权结构,但他同时表示:“现在要让机构退出,实在太难了。”杨致远一个人有35%的投票权,那么孙正义有多少?马云和他的团队又占有多少?马云一再强调雅虎只是一个战略投资者的角色,“从公司成立那一天起,我就定下一个原则,谁如果希望用资本控制公司,我坚决不答应。”这次交易的规模、交易的方式、董事会的架构方式、股权结构、业务方向都留下了无穷的想象空间。新阿里巴巴的股权结构,也许只有到上市的那一天,才能揭开层层迷雾。



  悬疑五、跨国巨头玩转中国互联网必须本地化?
  反思雅虎进入中国市场的六年间,一直都有 “水土不服”症状,远未取得其在全球互联网业内相匹配的地位。ICP牌照“借”的是方正的,门户内容做得很不到位,赚钱的无线业务也没能很好开展起来。除了收购的3721,外人都无从知道雅虎在中国经营什么业务。对于中国网民来说,现时的雅虎已渐行渐远。


  是次阿里巴巴收购雅虎中国全部业务,这是雅虎缴了六年学费后作出的一个决定。这也再一次说明了,互联网跨国巨头们在中国市场面前的束手无策。雅虎在全球是强势的,然而到了中国,几乎在各个细分领域都被本土市场的竞争对手击败,并且远远甩在后面。在阵痛六年之后,雅虎终于放弃了由总部控制的中国市场发展模式,而将未来在中国的前景全部系于一支中国本土团队。


  当然,此次事件也标志着雅虎开始调整战略,充分考虑中国本土市场的特性,准备做长期的战略布局。杨致远在致雅虎中国全体员工信中说,“今后你们除了能够继续利用雅虎的资源,还可受益于阿里巴巴的本土优势。”马云也表示,将不遗余力地“将雅虎的品牌在中国做得深入人心”。


  互联网时代的商业规则虽然有巨大变化,但是地域特征也更加明显,中国有中国的特色和国情,进入中国必须熟悉中国市场和尊重中国的用户习惯。阿里巴巴收购雅虎中国全部资产,而雅虎中国的全部业务也交给一个中国本土化的公司来运营,是否意味着跨国巨头图谋玩转中国互联网市场,必须做到本地化?雅虎在中国的六年间,或许是个明证。



  悬疑六、外国资本进入将以购并为主?
  如果我们展开分析一下,外国资本进入中国市场的方式选择,主要还将是以购并为主。


  比如,EBay耗资1.8亿美元收购易趣网的方式进入中国市场,InterActiveCorp公司则花费1.68亿美元持有了在线旅游服务商 e龙52%的股份。美国零售巨头亚马逊则花费7500万美元获得了卓越网,涉及约7200万美元现金以及员工期权。网上招聘的巨头Monster。com 则以5000万美元购买了中华英才网4成的股份。2005年8月,雅虎通过阿里巴巴变相取得了淘宝网60%的绝对控股地位。


  在过去几年中,都是跨国网络公司争先恐后地来购并中国的网络公司。此次,雅虎把中国的业务“归还”给一个中国本地公司来经营,同时雅虎又通过收购获得了阿里巴巴。针对进入中国市场的方式选择,雅虎CEO罗森格也认为,“雅巴合作”将会是雅虎赢得中国市场的最佳途径。


  显然,雅巴之间的合作不是简单的谁合并谁的问题,阿里巴巴与雅虎中国“一进一退”的演绎方式,这种投资模式是前所未有的,对于日后中国互联网市场的购并活动,有很大的借鉴意义。阿里巴巴与雅虎中国的组合方式,给了我们无数的想象空间。在一切皆有可能的互联网业界,雅巴之间的联姻或许将带来更多可复制的案例。未来外国资本进入中国互联网市场,仍将会以购并为主吗?



  悬疑七、电子商务会得到资本界的承认吗?
  阿里巴巴的“疯狂”估值,是泡沫么?中国经济的转轨,以及创业投资的风起云涌,将造就更多的中小企业,中国有接近3000万个企业,其中2700万家是中小企业,他们亟需开展电子商务。马云长期以来偏安杭州,随着与雅虎的并购与整合,阿里巴巴总有走向全国的一天,因此这个估值并不为过。


  到现在为止,中国的电子商务还没有一家上市,互联网的主流热点也很少谈论电子商务的事。从全球范围来看,还没有一个像阿里巴巴这样的商业模式在海外股市上被成功接受。但从这次开始,从阿里巴巴开始,电子商务在中国互联网界作为一个成熟的、有规模、有发展的模式,开始得到资本界的关注,但是中国的电子商务互联网公司能否真正走向纳斯达克,能否最终得到资本界的承认,目前还是一个未知数。


  阿里巴巴今后上市是雅巴合作的基础,没有上市的诱惑,雅虎也不会把雅虎中国全部押上,另外搭上10亿美金。据说,阿里巴巴原先有淘宝网率先上市的设想,但这种思路已经改变,未来可能是阿里巴巴整体上市,而淘宝网作为阿里巴巴旗下的全资控股公司,在资本市场上更容易被投资者所理解和认同。


  从目前情况来看,电子商务与搜索的结合,已经是一种被业界认可的模式。有外电评论说,杨致远是用10亿美元买来了一个团队和一个可上市公司。然而,阿里巴巴在平衡市场时机和上市时机之间可能会很难找到一个契合点,收购时间表、整合时间表、上市时间表交结在一起,对图谋上市的新阿里巴巴而言,是个巨大的挑战。



  悬疑八、互联网格局如何重写?
  通过雅巴收购案件,马云从地处杭州专注电子商务的边缘位置,一下子晋升为中国互联网最高层次的竞争人选。新阿里巴巴也从专注于电子商务,一举升华为全方位的大门户战略。以电子商务为龙头,集合搜索、内容、即时通讯、电子邮件、拍卖平台等,既对国内的新浪、搜狐和百度等形成直接的竞争,又对eBay、微软MSN、Google等雅虎在美国最主要的竞争对手构成巨大的挑战。


  前已述及,新阿里巴的整个估值在45亿美元以上,而8月29日百度的市值是25.39亿美元,阿里巴巴市值已经超过了刚刚创造奇迹的百度。从目前的格局来看,阿里巴巴、百度、盛大+新浪无疑排在了第一阵营,而新阿里巴巴排在中国互联网公司的首位,只是时间的问题了。


  中国互联网新一轮大战已经全面展开,与当年千万美元级别相比,这将是数亿美元级、甚至10亿美元级的真正的大战。与当年的“国内战争”也不同,这将是一场“世界大战”,而且是内中有外,外中有内,越来越复杂的混战时期。在这个互联网的世界中,什么离谱的事情都会发生,随着竞争的白热化,并购整合随时可能在一夜之间彻底改变互联网的旧格局,这也是互联网的魅力之所在!(2005年⊙董事会)

星期一, 09月 12th, 2005 未分类 没有评论

游走在承诺与失信之间的宝钢

8月29日早间开盘仅10分钟,宝钢股价被一笔14150手的抛单轻易击穿了4.53元。4.53元是宝钢股份大股东宝钢集团信誓旦旦承诺要投入40亿资金维护的价位。

  宝钢大股东在股改方案中承诺:“在股改方案通过后的两个月内,如股价低于4.53元,宝钢集团将累计投入不超过20亿元增持公司社会公众股并进一步增加承诺,在两个月届满后的六个月内若股价依然低于4.43元,则再投入20亿元继续进行增持,除非公司的股票价格不低于每股4.53元或上述资金用尽。在增持完成后六个月内不出售所增持的股份。”


  然而,宝钢股份股改实施后仅第8个交易日,宝钢4.53元的承诺心理价位也仅固守了两天,就被轻松击穿了。显然,宝钢吸取了G广控的教训,宝钢集团并未在4.53元大量买进。这一举动对现有投资者产生了一种“承诺是否”有效的不安情绪。


  然而,细究宝钢所做的承诺,透露出了几条模棱两可的重要信息。其一,在股改方案通过后的两个月内,如股价低于4.53元,宝钢才会投入增持资金,兑现承诺。


  如果临近两个月期限结束时,宝钢股价依然低于承诺价,而宝钢第一批的资金20亿元还没有动用或者没有用完,就应该认定宝钢失信。宝钢集团弃守4.53元也不算失信,只要宝钢集团在股改实施后前两个月内投入了20亿资金在4.53元以下买入,宝钢就不算失信。


  其二,宝钢集团并没有承诺要死守4.53元的价位。宝钢集团承诺是在4.53元或4.53元以下就增持,换言之,跌破4元时增持,也不违背承诺。宝钢并没有承诺,一破4.53元就立马增持。宝钢在事后表示:“有部分投资者对目前增持计划实施的价格有所误解,认为增持的价格应该是4.53元,如果仔细阅读增持计划,应该明确,宝钢集团增持公众股,其增持的价格一定低于4.53元,落实到具体增持过程中,价格需要根据市场情况随时调整。”


  其三,宝钢对40亿元资金用尽后护盘失败的责任没有任何承诺。宝钢只是表示,宝钢集团的“护盘计划”已经启动,但首批20亿元资金不会倾囊而出,不会盲目增持,而是择机分批护盘,信守承诺谨慎增持,并称有信心守住4.53元。宝钢在事后说:“请你们仔细读读我们在7月30日发布的公告,在公告中,我们并没有承诺要死守4.53元这个价格的字句。”


  反过来看,宝钢集团这一被称为“沪深两市有史以来最大的护盘行动”,“最昂贵的一次股价保卫战”,宝钢真的失信了吗?从承诺书里,投资者挑不出任何毛病。然而,宝钢存在失信的危险。


  宝钢给市场投资者的最大信号就是“承诺价格=保底价格”,这点是毋庸置疑的。宝钢不会坐视股价低于4.53元,也正是有这个信号,才在一定程度上增强了市场的持股信心,同时也使得部分公司在直接支付较少对价的情况下,方案能获得流通股股东的同意。


  只有到股价无情地击穿了4.53元“诺曼底防线”的时候,流通股东才恍然大悟,其实宝钢当初的承诺是含糊其辞的。宝钢表示:并不意味着一定要以4.53元的价格进行增持。投资者目前担心的是,“4.53元以下增持”这句话,会不会变成等到4元、3元以下才增持?


  由此可以看出,投资者不能一厢情愿地希望宝钢A股的股价能扛住4.53元。从具体表述上,大股东在做类似承诺时应该更加慎重,大股东的增持承诺也应该更加细致、明确,以利于流通股股东形成更为正面、稳定、合理的预期。宝钢股份有玩弄文字游戏的嫌疑,可是当初大家都沉浸在承诺护盘价的喜悦之中,有谁会去追究宝钢在承诺措辞中的“语焉不详”呢?宝钢又如何能取信于市场、取信于投资者呢?


  人无信不立,法无信不通。子曰:“人而无信,不知其可也。”战国时期,楚人有一句话:得黄金百斤,不如得季布一诺。宝钢是股市的一面旗帜,是G 股中屈指可数的大蓝筹股,更重要的是宝钢大股东在股改中对稳定股价的承诺。宝钢已经游走在承诺与失信之间,如果连宝钢这样的指标股都不履行股改的承诺,那股改又该如何进行呢?多家股改公司连续出现跌破增持价格的现象,尤其是G宝钢也位列其中,这将大大影响市场整体的信心,对即将铺开的全面股改无疑也会造成负面影响。


  目前的宝钢已经被推到市场的风口浪尖,大股东对其增持效果如何,能否最终力挺保底价格,只有市场才能给出明确答案。在一个法治不完备的市场,在一个诚信理念尚未植根于人心的市场,在未来的几个月里,宝钢是信守承诺,还是失信于民,市场将会层层揭晓。


  从宝钢的承诺,与承诺价位的失守,也可以看出,眼下的股权分置改革,不应片面只为了股权分置而解决股权分置,而完全不把股改过程中实现股市运行机制的国际接轨作为主要考虑因素。我们理想化的股改结果,最终应该是,我们拥有一个有效的资本市场,一个秩序井然、健康规范、自律法治的股票市场,而这一切仰赖于诚信机制的确立,和谐健康股市文化的形成。(2005年⊙中国财经报)

星期五, 09月 9th, 2005 未分类 没有评论